美元指數(shù)的懸念

2020年3月美元指數(shù)從階段性峰值123點(diǎn)開(kāi)始下降。2021年6月16美元指數(shù)跌至110.56后逐漸企穩(wěn)反彈，2022年10月7日升至階段性峰值127.3。經(jīng)過(guò)10點(diǎn)的上下波動(dòng)后，2025年1月2日站上129.67的高點(diǎn)。在目前美元指數(shù)看來(lái)是處于下跌過(guò)程中。從這個(gè)角度看，人民幣對(duì)美元匯率應(yīng)該是處于升值狀態(tài)。事實(shí)上，2025年初到7月初，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)升值1.8%。問(wèn)題是：人民幣匯率的狀態(tài)是2019年以來(lái)的雙向波動(dòng)中的一個(gè)波段還是一種可能持續(xù)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的趨勢(shì)？美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美元高估了25%，美元大幅度貶值是實(shí)現(xiàn)特朗普制造業(yè)回歸的先決條件。萬(wàn)斯一再聲稱(chēng)美元高估妨礙了美國(guó)制造業(yè)崗位回歸“鐵銹帶”。由于在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，美元指數(shù)下跌是大概率事件。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，人民幣對(duì)美元承受升值壓力的概率應(yīng)該高于承受貶值壓力的概率。

在外部因素給定條件下，美元指數(shù)的變化直接受美聯(lián)邦基金利息率的影響。而聯(lián)邦基金利息率則受美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)通脹形勢(shì)的判斷決定。今后美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步降息應(yīng)該取決于通脹形勢(shì)。美國(guó)的通脹率已從2021年的7%降到目前的2.4%，雖然已經(jīng)明顯下降，但尚未達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)承諾的通脹目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)的最近一個(gè)降息周期是從2024年9月19日開(kāi)始的。美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%～5.00%，到目前為止共降息3次，累計(jì)降息1個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是通脹率2%。在通脹率未降到2%之前，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該是不會(huì)過(guò)快調(diào)低利息率的。事實(shí)上，在最近兩年，通脹速度下降很慢，且2025年通脹率呈回升狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)今年已四次宣布聯(lián)邦基金利息率不變。目前聯(lián)邦基金利息率為4.25%，同2023年10月27日的峰值4.84%相比，下降幅度不大。美國(guó)10年期國(guó)債為4.28%，同2023年10月3日的近年最高點(diǎn)4.813%相比，下降也并不十分明顯。鮑威爾2025年7月1日稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)暫停進(jìn)一步降息，要評(píng)估特朗普關(guān)稅措施對(duì)通脹的影響。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)零次、1次（25BP）和3次及以上降息（75BP+）的概率分別為17%、17%和25%。高盛、瑞銀等預(yù)期9月啟動(dòng)降息，全年降息75～100基點(diǎn)。