1994年，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。2005年7月21日，中國(guó)的匯率制度改為“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”（“7·21匯改”）。2015年8月11日，貨幣當(dāng)局啟動(dòng)對(duì)人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制大改革：做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2016年第一季度初步形成了“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。可以用于參考的貨幣籃子包括SDR，BIS貨幣籃子和CFETS（上海外匯交易中心指數(shù)）。銀行間外匯市場(chǎng)中人民幣對(duì)美元的即期交易價(jià)的波動(dòng)幅度不得超過(guò)中國(guó)外匯交易中心（CFETS）發(fā)布的當(dāng)日中間價(jià)的±2%。人民幣對(duì)其他貨幣的浮動(dòng)區(qū)間則各不相同。在銀行間外匯市場(chǎng)之外，銀行與客戶間對(duì)現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)并無(wú)價(jià)格限制。2017年5月26日，在人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，形成“當(dāng)日中間價(jià)=上日收盤(pán)價(jià)+15小時(shí)一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)形成機(jī)制。筆者認(rèn)為“15小時(shí)一籃子貨幣匯率變化”增加匯率中間價(jià)決定不確定性的一個(gè)擾動(dòng)因素，增加了投機(jī)者做空人民幣的難度?！澳嬷芷谝蜃印苯o了央行更多的自由裁量權(quán)。由于現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制，做市商在每一交易日開(kāi)盤(pán)時(shí)一定會(huì)猜測(cè)央行的意圖，盡可能使自己的報(bào)價(jià)不偏離央行事后公布的當(dāng)日匯率中間價(jià)（而不是貨幣當(dāng)局被動(dòng)接受做市商的報(bào)價(jià)）。

事實(shí)上，2016年6月，央行指導(dǎo)做市商成立了外匯市場(chǎng)自律機(jī)制，其中的“匯率工作組”負(fù)責(zé)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行為。匯改的大方向應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。根據(jù)上日收盤(pán)價(jià)決定當(dāng)日中間價(jià)的“8·11匯改”是邁向自由浮動(dòng)的重要一步。在當(dāng)前條件下，實(shí)施“有管理的浮動(dòng)”是符合中國(guó)國(guó)情的。中國(guó)的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制依然是“當(dāng)日匯率中間價(jià)=上日收盤(pán)價(jià)+15小時(shí)一籃子匯率變化+逆周期因子”。這個(gè)定價(jià)公式疊床架屋，難以嚴(yán)格執(zhí)行。筆者依然覺(jué)得根據(jù)前日收盤(pán)價(jià)決定當(dāng)日中間價(jià)，寬幅波動(dòng)的匯率制度要更好些。