央行國債買賣：國際經(jīng)驗(yàn)與中國現(xiàn)實(shí)！(7)

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2025-11-21 09:21:26 今日頭條

在后金融危機(jī)時(shí)期，美聯(lián)儲也建立了國債買賣的提前公告機(jī)制，以穩(wěn)定市場預(yù)期。由于美聯(lián)儲買賣操作是通過紐約聯(lián)儲與其一級交易商開展買賣，紐約聯(lián)儲的公開市場交易臺會在每月第9個(gè)工作日披露該月計(jì)劃操作的金額、日期、品種、到期期限、單次購買上限等信息，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，平抑相關(guān)操作對債券市場的影響。

回到當(dāng)前市場，持有規(guī)模方面，截至2025年第二季度末，美聯(lián)儲的國債持有量約占國債總規(guī)模的14.2%，占比低于海外投資者（34.5%）與共同基金（17.9%），但明顯高于我國2025年9月末的5.7%。期限結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月底，美聯(lián)儲持有國債中占比較高的期限為10年以上（比例約37.8%）和1-5年（比例約33.7%），呈現(xiàn)多元化分布。

三、國際經(jīng)驗(yàn)：日本央行買賣國債

3.1FTPL理論：為何日本央行重視

日本央行（Bank of Japan）前行長白川方明在著作《動蕩時(shí)代》中指出，中央銀行和財(cái)政的關(guān)系已成為日本等國設(shè)計(jì)貨幣制度的核心要素之一。而從日本國情出發(fā)，物價(jià)水平的財(cái)政決定論（Fiscal Theory of Price Level，即FTPL理論）[1]得到了日本政府重視。該理論將國債市場與財(cái)政行為相結(jié)合，能夠在貨幣政策面臨零利率約束時(shí)，有效評估財(cái)政政策作用。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者西姆斯（Christopher Sims）為FTPL理論做出重要貢獻(xiàn)：在這一框架下，若果居民預(yù)期持有國債價(jià)值高于未來財(cái)政盈余折現(xiàn)值，則將增加消費(fèi)，刺激物價(jià)；相反，如果國民預(yù)期未來將大規(guī)模減稅或社會保障開支增加，即財(cái)政盈余縮減，則總需求也難以提振，物價(jià)水平維持低迷（Sims，1994；Leeper and Sims，1994；Sims，2011）。

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