作為小結(jié),在二戰(zhàn)與戰(zhàn)后初期,美聯(lián)儲(chǔ)為配合財(cái)政部的發(fā)債計(jì)劃與國(guó)債利率上限規(guī)定,通過(guò)大量買(mǎi)賣(mài)國(guó)債平抑收益率曲線波動(dòng)。但隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性逐漸確立,不再以配合戰(zhàn)時(shí)債務(wù)融資作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的唯一綱領(lǐng),以國(guó)債操作為切入點(diǎn),美國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)進(jìn)入新階段。
2.3后金融危機(jī)時(shí)代
在2008年金融危機(jī)以前,美聯(lián)儲(chǔ)主要依托于“稀缺準(zhǔn)備金(Reserve Scarcity)框架”,國(guó)債買(mǎi)賣(mài)規(guī)模較小,傳導(dǎo)路徑為“美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債買(mǎi)入(賣(mài)出)——賣(mài)方(買(mǎi)方)賬戶準(zhǔn)備金余額上升(下降)——準(zhǔn)備金整體規(guī)模上升(下降)”。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)基本參照存量市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)開(kāi)展購(gòu)買(mǎi)操作,盡量避免對(duì)收益率曲線造成沖擊。
為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)國(guó)債、住房抵押貸款支持證券(MBS)等市場(chǎng)迅速介入,主要利用大規(guī)模資產(chǎn)買(mǎi)入(Large-scale Asset Purchase,即LSAP)這一手段,通過(guò)多階段QE釋放流動(dòng)性。在2008年至2014年的QE1、QE2、OT(扭曲操作)與QE3后,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表也由0.9萬(wàn)億美元大幅上升至4.5萬(wàn)億美元。
在操作特點(diǎn)方面,自金融危機(jī)以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債操作在不同期限上“有進(jìn)有退”,并且注重將國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的效應(yīng)傳導(dǎo)至市場(chǎng)利率。例如,在2011年9月至2012年9月期間,美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”(Operation Twist,即OT)主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)6670億美元的6至30年期中長(zhǎng)期國(guó)債,同時(shí)出售相同規(guī)模的3年及以下期限的國(guó)債。一方面,通過(guò)調(diào)整短期與中長(zhǎng)期國(guó)債的期限結(jié)構(gòu),在不調(diào)整短端政策利率的前提下,引導(dǎo)長(zhǎng)端利率降低;另一方面,“扭曲操作”有效引導(dǎo)30年期抵押貸款利率由QE2初期的4.6%,逐步下降至OT結(jié)束時(shí)的3.4%,有效降低融資成本,同期就業(yè)率等數(shù)據(jù)也迎來(lái)回暖。