央行國債買賣：國際經(jīng)驗與中國現(xiàn)實！(12)
五、如何優(yōu)化：結(jié)合國際經(jīng)驗與當(dāng)前形勢
5.1操作規(guī)模
人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的對政府債權(quán)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-10月共減少約6700億元，而2024年8-12月該科目新增1.35萬億元，兩組數(shù)據(jù)的差值約7000億元，或可對應(yīng)2024年央行公開市場凈買入國債的未到期余額。隨著公開市場買入國債的到期，可通過新一輪操作予以補充。
考慮到當(dāng)前我國各項貨幣政策工具的操作空間大于美國QE與日本YCC時期，且我國銀行間流動性保持合理充裕，人民銀行購買國債通過國債買賣向市場投放流動性的急迫性較低，但對于豐富貨幣政策工具箱具有重要意義。
我們可以從以下不同的維度推算購買國債的合意規(guī)模。
一是從穩(wěn)定債券市場的角度出發(fā)，合意的國債購買規(guī)模應(yīng)當(dāng)不過度影響市場利率。通過梳理下表中關(guān)于國債買賣如何影響收益率的研究，在剔除QE過程中其他因素影響后，美聯(lián)儲每購買相當(dāng)于1.5%的2008年底美國國債余額（約1550億美元）的國債規(guī)模，10年期美國國債收益率將下降約15bp（Li and Wei，2013；Gulati and Smith，2022）。2025年10月，我國國債托管余額為39.4萬億元。與美國債券市場相比，我國商業(yè)銀行是國債的核心投資者，且我國更多商業(yè)銀行選擇將國債持有至到期，使得用于二級市場交易的國債更少，因此，在我國，購買同等體量國債對收益率的影響可能更大。
同時，借鑒美聯(lián)儲等央行經(jīng)驗，人民銀行可提前公告季度或月度的國債操作計劃，以穩(wěn)定市場預(yù)期。
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