央行國(guó)債買賣：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)現(xiàn)實(shí)！(14)

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2025-11-21 09:21:26 今日頭條

若要避免凈息差過(guò)低，則需要保持國(guó)債收益率與商業(yè)銀行負(fù)債成本之間合理的利差，在利差過(guò)低時(shí)暫停凈買入。

那么，什么樣的收益率曲線形態(tài)和利差水平是合意的？從曲線形態(tài)來(lái)看，在2024年8-12月“買短賣長(zhǎng)”期間，10年期與1年期國(guó)債利差從70bp逐步下降至30bp左右；而在2025年10月底重啟國(guó)債買賣時(shí)，10年與1年期利差約50bp。從利差水平來(lái)看，在2025年1月停止國(guó)債操作時(shí)，10年期國(guó)債收益率與7天逆回購(gòu)利率之差、與國(guó)有大行1年期定期存款利率之差分別為13bp、53bp，均處于相對(duì)較低水平；而到10月底重啟時(shí)，相應(yīng)利差已擴(kuò)大至約40bp、85bp。

品種方面，可考慮進(jìn)一步將地方一般債納入公開(kāi)市場(chǎng)買賣范圍。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債與地方政府債均可作為央行公共市場(chǎng)買賣的操作選擇。以澳大利亞為例，截至2025年10月底，澳聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債與地方債持有比例約為“80%對(duì)20%”。澳聯(lián)儲(chǔ)面向地方州政府債券的買賣操作，對(duì)于平穩(wěn)地方債市場(chǎng)也產(chǎn)生積極作用。結(jié)合我國(guó)實(shí)際，當(dāng)前地方債發(fā)行規(guī)模較大，并且一般債信用風(fēng)險(xiǎn)很低，人民銀行或可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買賣地方一般債，降低地方政府的融資成本。

5.3制度建設(shè)：成為財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的重要抓手

根據(jù)中央頂層規(guī)劃，結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人民銀行國(guó)債買賣操作將成為財(cái)政與貨幣政策協(xié)同的重要抓手。2025年10月，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》指出“加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策協(xié)同”。潘功勝行長(zhǎng)在金融街論壇的演講也表示，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣是“增進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)同的重要舉措”。

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