中金：股市與宏觀背離的新視角資金流向變化解析

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2025-11-06 21:11:49 手機(jī)鳳凰網(wǎng)

股市的表現(xiàn)與宏觀基本面出現(xiàn)分化。從微觀層面看，這可能與資金來(lái)源有關(guān)。雖然“存款搬家”現(xiàn)象并不普遍，但風(fēng)險(xiǎn)投資中股市比例顯著上升，成為支撐股市的關(guān)鍵動(dòng)力。這一變化與總收入指數(shù)相關(guān)性不強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化。近期居民消費(fèi)傾向下降、投資傾向上升，這種現(xiàn)象在歷史上較為罕見(jiàn)，其持續(xù)性尚待觀察。未來(lái)，初步分析顯示，基本面與市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)收斂。如果外資在全球貨幣體系多元化背景下降低美元資產(chǎn)敞口、增加人民幣資產(chǎn)敞口，那么股市的空間會(huì)相應(yīng)增加。此外，股市上漲帶來(lái)的羊群效應(yīng)也可能延長(zhǎng)基本面與股市表現(xiàn)的分化時(shí)間。

投資者關(guān)心的問(wèn)題是股市是否與宏觀基本面脫鉤。此前分析指出，居民配置行為可能因金融周期下行而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，在企業(yè)盈利改善之前可能存在一個(gè)“再配置”階段。然而，股市的中長(zhǎng)期表現(xiàn)很難與經(jīng)濟(jì)基本面脫鉤，“再配置”之后仍需盈利支撐。另一個(gè)微觀視角認(rèn)為，股市中市值占比更高的企業(yè)在利潤(rùn)中的占比相對(duì)偏低，導(dǎo)致基本面和市場(chǎng)表現(xiàn)有所分化。這種觀點(diǎn)反映了股市結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異，并非完備的理論邏輯。接下來(lái)進(jìn)一步剖析哪些投資者在進(jìn)行“再配置”，即從投資者結(jié)構(gòu)及資金來(lái)源來(lái)分析當(dāng)下配置行為的特征與經(jīng)濟(jì)基本面之間的聯(lián)系。

分析的基本出發(fā)點(diǎn)是一個(gè)簡(jiǎn)單公式：投資者投入股市的資金=總財(cái)富 * 投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例*風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中投資股票的比例。

本輪股市有兩個(gè)特征：第一，居民的總財(cái)富（以城鎮(zhèn)居民總資產(chǎn)水平衡量）尚未明顯改善；第二，在長(zhǎng)達(dá)一年的上漲過(guò)程中，“存款搬家”并非普遍現(xiàn)象。2010年至今A股共經(jīng)歷了四輪市場(chǎng)上漲（包括本輪在內(nèi)），分別是2014年5月-2015年5月（萬(wàn)得全A累計(jì)上漲179.3%）、2016年3月-2017年10月（累計(jì)上漲33.9%）、2020年4月-2021年12月（累計(jì)上漲47.1%），以及2024年9月至今。

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