美聯(lián)儲(chǔ)如期降息市場(chǎng)為何反向波動(dòng) 鷹派信號(hào)引發(fā)調(diào)整(3)

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2025-10-30 19:24:49 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

熊園認(rèn)為，最新降息預(yù)期的修正，體現(xiàn)的是市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的分歧，以及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)正從緊縮逐步轉(zhuǎn)向中性，從實(shí)際利率角度分析，可能再降息3—4次就會(huì)結(jié)束，不過(guò)受數(shù)據(jù)延遲、主席換屆等因素影響，實(shí)際空間和節(jié)奏存在較大的不確定性。由于此前市場(chǎng)對(duì)12月降息的計(jì)價(jià)十分充分，若后續(xù)不降息，美股和黃金短期仍有調(diào)整壓力；不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期降息空間的預(yù)期相對(duì)理性，因此，等預(yù)期調(diào)整到位后，后續(xù)影響預(yù)計(jì)有限。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從“震撼劇場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“管道維修”，市場(chǎng)的博弈已從判斷降息次數(shù)，升級(jí)為測(cè)算流動(dòng)性管網(wǎng)的承壓極限。

市場(chǎng)的短期波動(dòng)之下，其實(shí)是全球流動(dòng)性底層邏輯的深刻重構(gòu)。根據(jù)德意志銀行報(bào)告，全球央行的黃金儲(chǔ)備占比已從6月底的24%快速攀升至30%。黃金已悄然超越歐元，成為全球外匯儲(chǔ)備中的第二大組成部分。道格·凱西的全球視野研究報(bào)告稱(chēng)，全球儲(chǔ)備體系迎來(lái)“世紀(jì)性”轉(zhuǎn)變，國(guó)際現(xiàn)貨黃金成為頂級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，而美債將淪為“資本墳場(chǎng)”。

這一轉(zhuǎn)變的驅(qū)動(dòng)力量是結(jié)構(gòu)性的：美債吸引力減弱——受美國(guó)“雙赤字”、高通脹、美元信用受疑及逆全球化政策影響，美債的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”光環(huán)正在減弱。黃金角色回歸——在避險(xiǎn)、“去美元化”及對(duì)法定貨幣體系擔(dān)憂(yōu)的驅(qū)動(dòng)下，央行多元化配置需求激增。這種轉(zhuǎn)變意味著全球流動(dòng)性的創(chuàng)造機(jī)制正在轉(zhuǎn)變。過(guò)去，全球流動(dòng)性很大程度上依賴(lài)于美國(guó)通過(guò)發(fā)行國(guó)債和美元向世界提供信用。如今，各國(guó)央行將部分儲(chǔ)備從美債轉(zhuǎn)向黃金，本質(zhì)上是在尋求一種非債形式的、超越國(guó)家主權(quán)的全球流動(dòng)性錨定物。

中金報(bào)告指出，國(guó)際貨幣體系正面臨四大新變化：美元信用受損、中國(guó)制造影響力提升、全球經(jīng)貿(mào)格局重塑，以及數(shù)字金融生態(tài)的興起等。而從美債中流出的資金，除了進(jìn)入黃金外，也可能流入其他新興市場(chǎng)，改變?nèi)蛸Y本流動(dòng)的地圖。

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