三輪黃金上漲周期復(fù)盤，黃金如何定價(jià)？(3)

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2025-11-20 13:59:05 百家號

投資需求同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。投資需求占比在2020年達(dá)38%，2025年前三季度達(dá)42%，再創(chuàng)新高。

黃金ETF凈持倉量自2025年年初以來已增加170噸，上漲約20%；持倉總價(jià)值增長超過600億美元，上漲超80%。截至2025年9月23日，COMEX黃金期貨非商業(yè)交易多頭頭寸相比年初增長14%，多頭占比為83%。

報(bào)告表示，長期以來，實(shí)際利率與金價(jià)基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種反比關(guān)系解釋了自2000年以來黃金價(jià)格上漲的部分原因。2008年以來全球量化寬松和零利率政策導(dǎo)致實(shí)際收益率均跌入負(fù)值區(qū)域。

但自2021年以來，實(shí)際利率與黃金的負(fù)向定價(jià)關(guān)系逐步失效。高通脹可能導(dǎo)致實(shí)際利率本身失真，增強(qiáng)黃金的抗通脹風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)屬性，從而削弱利率對黃金的定價(jià)能力。

2022年初，在俄烏沖突爆發(fā)后通脹頑固高企、全球供應(yīng)鏈重塑的背景下，美聯(lián)儲開啟了11輪加息，實(shí)際收益率從深度負(fù)值大幅上升。

從股票相對估值角度看，標(biāo)普500與黃金價(jià)格的比率已接近自1971年以來的均值水平，反映黃金價(jià)格相對標(biāo)普500可能已經(jīng)充分估值，但相比前兩輪上漲周期的高位仍有一段距離。

報(bào)告稱，通過對比三輪黃金上漲周期內(nèi)的宏觀指標(biāo)，本輪周期呈現(xiàn)三個顯著異常的指標(biāo)，這些指標(biāo)將決定未來黃金價(jià)格走勢。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)方面，本輪周期內(nèi)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)已累計(jì)上漲72%，與上一輪周期內(nèi)的整體增長基本持平，甚至接近于2008年全球金融危機(jī)時的數(shù)值。

2020年以來，新冠疫情、俄烏沖突、貿(mào)易制裁等重大問題均顯著推高了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。截至2025年10月31日，消費(fèi)者信心指數(shù)相比于2019年1月已下降了41%。

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