在大周期中如何判斷債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 債務(wù)泡沫的必然性

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2025-09-09 10:20:49 虎嗅

在大周期中如何判斷債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 債務(wù)泡沫的必然性！債務(wù)危機(jī)通常被認(rèn)為是管理不善的結(jié)果。當(dāng)我們談?wù)?996年的俄羅斯、2009年的希臘、2013年的塞浦路斯時，我們談?wù)摰氖桥既恍浴⑼獠繘_擊和決策失敗。幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不敢觸及債務(wù)危機(jī)的必然性和周期性。我們也不愿意想象一個必然發(fā)生的危機(jī)，更喜歡歲月靜好，希望有超級英雄出現(xiàn)，從水深火熱中拯救我們。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為國家不會“破產(chǎn)”，總可以通過印鈔來償債，尤其是像美國這樣有權(quán)發(fā)行全球儲備貨幣的國家。然而，達(dá)利歐在新書《國家如何破產(chǎn)》中打破了這個美好的幻覺：“這種改變是不可想象的——然后它突然發(fā)生了”。長期債務(wù)周期的時間很長，大約一生中只發(fā)生一次，但一次已經(jīng)足夠。這些年我們已經(jīng)明白，時代的一粒塵也巨大無比，更別說一座山。

回顧1700年至今的750個債務(wù)和貨幣市場案例，80%以違約或破產(chǎn)告終，幸存者也嚴(yán)重貶值。這就是長期債務(wù)周期的存在，它以基本相同的方式在不同時間和國家反復(fù)上演。周期始于新債務(wù)的創(chuàng)造，與商品的創(chuàng)造需要投入資本和勞動力不同，債務(wù)的創(chuàng)造成本非常低。債務(wù)為支出提供資金，而一個人的支出是另一個人的收入。當(dāng)債務(wù)大量被創(chuàng)造時，人們會花更多錢、賺更多錢，多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格上漲，所有人都很高興。雖然償還債務(wù)會導(dǎo)致支出減少、收入降低和資產(chǎn)價(jià)格下跌，但債務(wù)最終要償還，因此具備了周期性。

債務(wù)周期與人類情緒密切相關(guān)：創(chuàng)造它讓人高興，償還它讓人難過，容易形成亢奮的泡沫和痛苦的崩盤。對政府而言，借錢比增稅成本更低；對央行而言，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸就必須在危機(jī)時印錢救市。結(jié)果必然是債務(wù)規(guī)模及利息開支不斷上升。債務(wù)增長的上限在于入不敷出、儲蓄耗盡時，不得不停止舉債甚至違約。擴(kuò)大債務(wù)雖使經(jīng)濟(jì)看起來更加繁榮，但也讓社會產(chǎn)生不切實(shí)際的樂觀，忽視提高生產(chǎn)力、創(chuàng)造更多財(cái)富的重要性。

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