我國2025年三季度成績單究竟如何 GDP正?；芈湮飪r回升(4)

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2025-10-22 12:00:03 清華金融評論

基建投資延續(xù)下行趨勢。1-9月狹義基建投資累計增速1.1%，較上月回落0.9個百分點。估算當(dāng)月基建投資增速-4.7%（前值-5.9%），顯著低于季節(jié)性。其中水利管理業(yè)、鐵路運輸業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)增速分別較前值降4.4、0.3、1.7個百分點，道路運輸業(yè)跌勢企穩(wěn)但仍為負(fù)增長。9月建筑業(yè)PMI仍在非景氣區(qū)間。近期中央對地方財力的補充有望對四季度投資增速形成一定支撐。1-9月政府債累計融資11.4萬億元，較去年同期多增約4.3萬億元，但在化債壓力下地方政府對于新增項目普遍保持謹(jǐn)慎。近期中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，此次盤活地方債務(wù)限額使用范圍也有所拓展，除用于補充地方政府綜合財力，還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資。

商品房銷售繼續(xù)以價換量。銷售端，9月商品房銷售面積降幅擴大，1—9月份，全國新建商品房銷售面積65835萬平方米，同比下降5.5%；新建商品房銷售額63040億元，下降7.9%。銷售額降幅快于銷售面積表示目前地產(chǎn)市場仍在以價換量。庫存方面，商品房住宅庫存本月錄得39937萬平米，環(huán)比下降292萬平米，連續(xù)7個月保持去庫，但已開始邊際放緩，待售面積增速再度上升至5.8%。需求端仍然有待提振。價格端，新房價格跌幅持續(xù)收窄，但一線二手房價格負(fù)增再度擴大。9月70大中城市一、二、三線新房價格持續(xù)收窄，趨勢逐步回升中。不過二手房和新房價格的分化仍然明顯，一方面或表明實際需求仍不穩(wěn)定；另一方面，一線城市購房者對房子的要求更加苛刻，對“好房子”的需求不斷提高。

投資端增速走弱。1—9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資67706億元，同比下降13.9%。我們估算當(dāng)月投資增速為-21.3%。投資端的走弱主要來自于需求側(cè)仍然偏弱，從資金來源來看，訂金及預(yù)收額錄得-10.41%、個人按揭貸款錄得-10.78%，可以看出銷售回款的負(fù)增長走擴。國內(nèi)貸款本月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.5%，房企資金來源仍有待加強。建設(shè)端極端天氣影響施工繼續(xù)走弱，新開工和竣工負(fù)增長有所回升。1—9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積648580萬平方米，同比下降9.4%。房屋新開工面積45399萬平方米，下降18.9%。房屋竣工面積31129萬平方米，下降15.3%。9月全國出現(xiàn)極端氣候較多，高溫、多雨、臺風(fēng)影響戶外開工。

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