我國(guó)2025年三季度成績(jī)單究竟如何 GDP正常回落物價(jià)回升！2025年三季度，我國(guó)不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)4.8%，較二季度增速小幅回落，名義GDP同比增長(zhǎng)3.7%，與前值基本持平。前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，比上年全年和上年同期分別加快0.2、0.4個(gè)百分點(diǎn)。四季度GDP需要達(dá)到4.5%左右，以完成全年5%的目標(biāo)。消費(fèi)全面回暖但基礎(chǔ)尚不牢固，制造業(yè)投資在高基數(shù)下逐漸走弱，基建投資延續(xù)下行趨勢(shì)。房地產(chǎn)方面，商品房銷(xiāo)售繼續(xù)以?xún)r(jià)換量，天氣原因?qū)е率┕ぷ呷酰麻_(kāi)工和竣工負(fù)增有所收斂。工業(yè)增加值大幅反彈，“搶出口”和“搶兩新”疊加“金九銀十”是主要原因。失業(yè)率下行但同比仍有提升。

三季度GDP總量達(dá)到354,500億元，GDP增速略低于目標(biāo)值，符合市場(chǎng)預(yù)期。三季度GDP環(huán)比增速1.1%，保持平穩(wěn)。前三季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)超過(guò)全年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)示著四季度經(jīng)濟(jì)政策推出的緊迫性下降。三季度物價(jià)有所回升，三產(chǎn)物價(jià)持續(xù)正增長(zhǎng)，二產(chǎn)物價(jià)回落速度減緩。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，三季度名義GDP繼續(xù)下行。社會(huì)零售消費(fèi)增速回落2個(gè)百分點(diǎn)至3.0%，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到了-0.5%。制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，投資的貢獻(xiàn)減少使得GDP增速減弱。然而，工業(yè)生產(chǎn)仍然保持旺盛，并且第二產(chǎn)業(yè)商品價(jià)格回落速度減緩，各行業(yè)自發(fā)調(diào)整使得制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升。第三產(chǎn)業(yè)物價(jià)正增長(zhǎng)幅度擴(kuò)大，物價(jià)進(jìn)入正循環(huán)。三季度拉低物價(jià)的主要部門(mén)是第一產(chǎn)業(yè)，CPI錄得負(fù)增長(zhǎng)。

四季度物價(jià)緩慢回升、經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，整體表現(xiàn)可能略弱于三季度。帶動(dòng)物價(jià)下行的第一產(chǎn)業(yè)在四季度回彈，豬肉、雞蛋已經(jīng)處于歷史低位，并且消費(fèi)旺季到來(lái)，蔬菜等價(jià)格也進(jìn)入季節(jié)性上行期。四季度工業(yè)品價(jià)格可能繼續(xù)小幅回升。生產(chǎn)仍然保持旺盛，下游低價(jià)的焦煤、焦炭等價(jià)格進(jìn)入消費(fèi)旺季。制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行整合調(diào)整，中游行業(yè)價(jià)格水平有所恢復(fù)。有色金屬行業(yè)繼續(xù)受益于電子和AI產(chǎn)業(yè)鏈投資保持強(qiáng)勢(shì)。唯有原油價(jià)格可能處于回落狀態(tài)，可能拉低相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。出口價(jià)格在三季度下滑后可能進(jìn)入平穩(wěn)期。

凈出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)依然處于高位。三季度凈出口對(duì)GDP新增部分的貢獻(xiàn)達(dá)到24.5%，這是資本形成下滑后凈出口的被動(dòng)上行。預(yù)計(jì)全年凈出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)在25%以上，穩(wěn)定出口是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要措施。

四季度是政策密集期，也是新增政策的落地期，投資的回升是可以預(yù)見(jiàn)的。社會(huì)消費(fèi)零售中，以舊換新商品消費(fèi)增速下行，基建投資增速快速走低，這均表明政府投資的減弱。制造業(yè)投資中，設(shè)備更新相對(duì)平穩(wěn)，但建筑安裝投資快速下滑，新產(chǎn)業(yè)的投資主要拉動(dòng)的是設(shè)備投資。在這種情況下，我國(guó)政府財(cái)政存款創(chuàng)出新高，政策空間仍然存在，需要在四季度下發(fā)。同時(shí)四季度5000億新型政策性金融工具和5000億地方債結(jié)存限額資金下放，四季度可能有2026年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債提前下發(fā)。因此，四季度投資可能處于回升狀態(tài)。

2025年基本收官，四季度預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，全年實(shí)現(xiàn)5.0%的經(jīng)濟(jì)增速。2025年財(cái)政資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用較為明顯，2026年預(yù)期仍然持續(xù)。2025年凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度大幅上行，2026年這種趨勢(shì)可能有所變化。預(yù)計(jì)2026年仍然保持5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，隨著投資回升名義GDP上行，物價(jià)繼續(xù)回升，居民和企業(yè)的體感增加。

整體消費(fèi)增長(zhǎng)略低于預(yù)期，商品零售持續(xù)走弱，服務(wù)零售平穩(wěn)，餐飲再度轉(zhuǎn)降。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.0%，前值3.4%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)3.2%，前值3.7%。9月商品零售增速3.3%，前值3.6%；餐飲收入增長(zhǎng)0.9%，前值2.1%；1-9月服務(wù)零售額增速為5.2%，較前值回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。商品零售延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，改善型消費(fèi)維持一定景氣度。9月零售增速最高的分別是通訊器材（16.2%）、家具（16.2%）、體育娛樂(lè)用品（11.9%）、金銀珠寶（9.7%）。與之相對(duì)的是，家電類(lèi)零售增速僅為3.3%，較上月大幅回落11.0個(gè)百分點(diǎn)；文化辦公用品類(lèi)同比僅增6.2%，較上月顯著下滑8.0個(gè)百分點(diǎn)，以舊換新政策的前期透支效應(yīng)顯現(xiàn)。此外，建材、汽車(chē)等可選消費(fèi)品類(lèi)維持低速增長(zhǎng)或小幅下滑，反映出整體消費(fèi)動(dòng)能仍處于弱修復(fù)階段。

消費(fèi)支出擴(kuò)張落后于收入增長(zhǎng)，消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能尚不牢固。今年三季度，人均居民收入和支出累計(jì)增速分別為5.1%、4.6%，較去年同期分別降0.1、1.1個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)支出增速顯著落后于收入增長(zhǎng)，居民消費(fèi)傾向未能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，較去年三季度有所下降，這表明名義收入的增長(zhǎng)向消費(fèi)支出的轉(zhuǎn)化受到制約。制約一方面來(lái)自于就業(yè)與收入信心尚未得到根本改善，另一方面或與消費(fèi)物價(jià)水平持續(xù)低位，壓低了名義支出增速有關(guān)。當(dāng)前居民收入雖保持溫和增長(zhǎng)，但消費(fèi)支出的擴(kuò)張較為落后，居民消費(fèi)傾向的回落反映出信心修復(fù)不充分和消費(fèi)動(dòng)力不足，促進(jìn)更具持續(xù)性、更廣泛的消費(fèi)動(dòng)能釋放，仍需重視對(duì)低收入群體、青年群體及改善型消費(fèi)場(chǎng)景的支持和引導(dǎo)。

2025年前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）371535億元，同比下降0.5%；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)3.0%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)1.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降13.9%。全國(guó)新建商品房銷(xiāo)售面積65835萬(wàn)平方米，同比下降5.5%；新建商品房銷(xiāo)售額63040億元，下降7.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.6%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)6.3%，第三產(chǎn)業(yè)投資下降4.3%。民間投資同比下降3.1%；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，民間投資增長(zhǎng)2.1%。

制造業(yè)投資下滑較大。1-9月制造業(yè)投資邊際下滑1.1pct至4%，制造業(yè)投資連續(xù)6個(gè)月下滑，且連續(xù)4個(gè)月下滑大于1pct。分領(lǐng)域來(lái)看，設(shè)備更新成為拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資正增長(zhǎng)的唯一項(xiàng)目，建筑安裝工程和其他費(fèi)用均保持為負(fù)增。制造業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓艙石，在穩(wěn)增長(zhǎng)和設(shè)備更新政策的雙重支持下，2024年全年投資保持較高增速。但來(lái)到2025年下半年，設(shè)備更新政策面臨邊際效應(yīng)遞減，企業(yè)的設(shè)備和可更新設(shè)備有上限?！胺磧?nèi)卷”倡議影響企業(yè)投資決策，企業(yè)在對(duì)未來(lái)預(yù)期不穩(wěn)定時(shí)，會(huì)減少投資擴(kuò)產(chǎn)。分行業(yè)來(lái)看，設(shè)備更新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是拉動(dòng)制造業(yè)投資的主力。前三季度設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)14.0%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.0個(gè)百分點(diǎn)。與設(shè)備更新相關(guān)的計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)7.4%、11.8%、22.3%。汽車(chē)制造業(yè)投資增速累計(jì)同比19.2%，雖然推動(dòng)反內(nèi)卷，但新能源轉(zhuǎn)型讓汽車(chē)行業(yè)投資保持高增。不過(guò)出口產(chǎn)業(yè)鏈投資下降開(kāi)始顯現(xiàn)，電子信息、電器機(jī)械以及醫(yī)藥制造投資前三季度投資累計(jì)分別-2.1%、-9.5%和-9.9%。

基建投資延續(xù)下行趨勢(shì)。1-9月狹義基建投資累計(jì)增速1.1%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。估算當(dāng)月基建投資增速-4.7%（前值-5.9%），顯著低于季節(jié)性。其中水利管理業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)增速分別較前值降4.4、0.3、1.7個(gè)百分點(diǎn)，道路運(yùn)輸業(yè)跌勢(shì)企穩(wěn)但仍為負(fù)增長(zhǎng)。9月建筑業(yè)PMI仍在非景氣區(qū)間。近期中央對(duì)地方財(cái)力的補(bǔ)充有望對(duì)四季度投資增速形成一定支撐。1-9月政府債累計(jì)融資11.4萬(wàn)億元，較去年同期多增約4.3萬(wàn)億元，但在化債壓力下地方政府對(duì)于新增項(xiàng)目普遍保持謹(jǐn)慎。近期中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，此次盤(pán)活地方債務(wù)限額使用范圍也有所拓展，除用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力，還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項(xiàng)目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資。

商品房銷(xiāo)售繼續(xù)以?xún)r(jià)換量。銷(xiāo)售端，9月商品房銷(xiāo)售面積降幅擴(kuò)大，1—9月份，全國(guó)新建商品房銷(xiāo)售面積65835萬(wàn)平方米，同比下降5.5%；新建商品房銷(xiāo)售額63040億元，下降7.9%。銷(xiāo)售額降幅快于銷(xiāo)售面積表示目前地產(chǎn)市場(chǎng)仍在以?xún)r(jià)換量。庫(kù)存方面，商品房住宅庫(kù)存本月錄得39937萬(wàn)平米，環(huán)比下降292萬(wàn)平米，連續(xù)7個(gè)月保持去庫(kù)，但已開(kāi)始邊際放緩，待售面積增速再度上升至5.8%。需求端仍然有待提振。價(jià)格端，新房?jī)r(jià)格跌幅持續(xù)收窄，但一線二手房?jī)r(jià)格負(fù)增再度擴(kuò)大。9月70大中城市一、二、三線新房?jī)r(jià)格持續(xù)收窄，趨勢(shì)逐步回升中。不過(guò)二手房和新房?jī)r(jià)格的分化仍然明顯，一方面或表明實(shí)際需求仍不穩(wěn)定；另一方面，一線城市購(gòu)房者對(duì)房子的要求更加苛刻，對(duì)“好房子”的需求不斷提高。

投資端增速走弱。1—9月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資67706億元，同比下降13.9%。我們估算當(dāng)月投資增速為-21.3%。投資端的走弱主要來(lái)自于需求側(cè)仍然偏弱，從資金來(lái)源來(lái)看，訂金及預(yù)收額錄得-10.41%、個(gè)人按揭貸款錄得-10.78%，可以看出銷(xiāo)售回款的負(fù)增長(zhǎng)走擴(kuò)。國(guó)內(nèi)貸款本月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.5%，房企資金來(lái)源仍有待加強(qiáng)。建設(shè)端極端天氣影響施工繼續(xù)走弱，新開(kāi)工和竣工負(fù)增長(zhǎng)有所回升。1—9月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積648580萬(wàn)平方米，同比下降9.4%。房屋新開(kāi)工面積45399萬(wàn)平方米，下降18.9%。房屋竣工面積31129萬(wàn)平方米，下降15.3%。9月全國(guó)出現(xiàn)極端氣候較多，高溫、多雨、臺(tái)風(fēng)影響戶(hù)外開(kāi)工。

9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.5%。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.64%。1—9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%。9月工業(yè)增加值大幅反彈，“搶出口”和“搶兩新”疊加“金九銀十”是主要原因。一是“金九銀十”為生產(chǎn)旺季，生產(chǎn)在秋季季節(jié)性走高。二是出口增速大幅抬升帶動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)量上行。三是“兩新”政策仍在發(fā)揮效果，帶動(dòng)了設(shè)備制造、消費(fèi)品制造相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品生產(chǎn)，更推動(dòng)了智能智造、綠色制造、數(shù)字技術(shù)等領(lǐng)域的生產(chǎn)擴(kuò)張與技術(shù)迭代。技術(shù)改造助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)獲新動(dòng)能。今年以來(lái)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)積極對(duì)接“互聯(lián)網(wǎng)+”“AI+”“數(shù)字+”，加快設(shè)備更新與技術(shù)改造，不斷煥發(fā)新活力。產(chǎn)銷(xiāo)同比回暖，但距離歷史均值還有差距。9月產(chǎn)銷(xiāo)率為96.7%，環(huán)比上升0.1pct，同比提高0.7pct。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，煤炭開(kāi)采、非金屬礦物、黑色金屬冶煉、專(zhuān)用設(shè)備、紡織業(yè)和醫(yī)藥環(huán)比下滑；通用設(shè)備、電氣機(jī)械、電子信息、汽車(chē)以及食品制造環(huán)比上行。

失業(yè)率下行但同比仍有提升。前三季度，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%。9月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。本地戶(hù)籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為5.3%；外來(lái)戶(hù)籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為4.9%，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶(hù)籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為4.7%。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)的強(qiáng)勁提升外來(lái)用工需求。分戶(hù)籍來(lái)看，9月城鎮(zhèn)戶(hù)籍失業(yè)率和外來(lái)戶(hù)籍失業(yè)率均有所下降。BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)9月上升至50.49%。不過(guò)不管是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率還是本地戶(hù)籍失業(yè)率，均高于去年同期以及歷史均值水平，目前就業(yè)市場(chǎng)仍面臨較大壓力。青年失業(yè)情況需要關(guān)注。未來(lái)出口的不確定性仍然存在，對(duì)外向型用工需求的壓制也會(huì)持續(xù)。同時(shí)2025年高校畢業(yè)生預(yù)計(jì)1222萬(wàn)人，疊加2023年離校未就業(yè)人員即將失去應(yīng)屆畢業(yè)生身份，導(dǎo)致暑期畢業(yè)高峰對(duì)就業(yè)市場(chǎng)壓力增大。8月18-24歲青年失業(yè)率錄得18.9%，高于去年同期的18.8%。青年群體就業(yè)壓力仍然較大。