泡泡瑪特為何火爆潮玩經(jīng)濟(jì)的崛起

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2025-06-18 21:00:31 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

資深投資經(jīng)理王海濤在上海某中型私募機(jī)構(gòu)的晨會(huì)上，對(duì)同事們表達(dá)了對(duì)一家賣塑料玩具公司的高估值的不解。這家公司就是泡泡瑪特，以盲盒和Labubu在泰國(guó)及北美市場(chǎng)的火爆而聞名。2025年6月10日，一款初代藏品級(jí)薄荷色的Labubu以108萬元人民幣成交，同一時(shí)刻，泡泡瑪特股價(jià)飆升至246港元，市值突破3300億港元。隨著股價(jià)上漲，創(chuàng)始人王寧的身家也大幅增長(zhǎng)，甚至成為河南新首富。

這一系列消息將泡泡瑪特推上了資本市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖，讓許多基金經(jīng)理感到錯(cuò)愕。兩年前，泡泡瑪特還處于股價(jià)低谷，不少基金經(jīng)理紛紛割肉離場(chǎng)。如今，這家曾經(jīng)被冷落的“潮玩”巨頭卻成為資本追逐的新寵。這場(chǎng)資本狂歡背后，反映了基金經(jīng)理們長(zhǎng)達(dá)四年的認(rèn)知撕裂與信仰重構(gòu)。

泡泡瑪特在二級(jí)市場(chǎng)的資本故事始于2020年12月11日，上市首日股價(jià)飆升至77.1港元，市值突破千億港元。然而，好景不長(zhǎng)，由于市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的質(zhì)疑以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性，泡泡瑪特的股價(jià)在2021年后一路下跌，到2022年10月，股價(jià)一度跌至10港元以下，市值縮水超過90%。這一時(shí)期，一些基金經(jīng)理因股價(jià)持續(xù)下跌開始懷疑其商業(yè)模式和未來前景，選擇減倉(cāng)或清倉(cāng)。

隨后的2022年末至2024年初，泡泡瑪特股價(jià)進(jìn)入橫盤整理期。盡管股價(jià)低迷，公司并未停滯不前，進(jìn)行了包括深耕IP多元化、加速全球化布局等內(nèi)部調(diào)整。至2023年，泡泡瑪特旗下SKULLPANDA和MOLLY兩大IP營(yíng)收均突破10億元，海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)135%至10.66億元人民幣，占總收入比重達(dá)到16.9%。

對(duì)于泡泡瑪特的投資，內(nèi)部投研分歧格外明顯。一些基金經(jīng)理低估了Z世代消費(fèi)邏輯的顛覆性。例如，“90后”研究員李薇指出，Z世代用戶更愿意為情緒價(jià)值支付溢價(jià)，但這一觀點(diǎn)遭到部分基金經(jīng)理的質(zhì)疑。王海濤認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)的確定性最強(qiáng)，但泡泡瑪特的商業(yè)模式使得這一套打法幾乎失靈。

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