資深投資經(jīng)理王海濤在上海某中型私募機(jī)構(gòu)的晨會(huì)上，對(duì)同事們表達(dá)了對(duì)一家賣塑料玩具公司的高估值的不解。這家公司就是泡泡瑪特，以盲盒和Labubu在泰國(guó)及北美市場(chǎng)的火爆而聞名。2025年6月10日，一款初代藏品級(jí)薄荷色的Labubu以108萬(wàn)元人民幣成交，同一時(shí)刻，泡泡瑪特股價(jià)飆升至246港元，市值突破3300億港元。隨著股價(jià)上漲，創(chuàng)始人王寧的身家也大幅增長(zhǎng)，甚至成為河南新首富。

這一系列消息將泡泡瑪特推上了資本市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖，讓許多基金經(jīng)理感到錯(cuò)愕。兩年前，泡泡瑪特還處于股價(jià)低谷，不少基金經(jīng)理紛紛割肉離場(chǎng)。如今，這家曾經(jīng)被冷落的“潮玩”巨頭卻成為資本追逐的新寵。這場(chǎng)資本狂歡背后，反映了基金經(jīng)理們長(zhǎng)達(dá)四年的認(rèn)知撕裂與信仰重構(gòu)。

泡泡瑪特在二級(jí)市場(chǎng)的資本故事始于2020年12月11日，上市首日股價(jià)飆升至77.1港元，市值突破千億港元。然而，好景不長(zhǎng)，由于市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的質(zhì)疑以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性，泡泡瑪特的股價(jià)在2021年后一路下跌，到2022年10月，股價(jià)一度跌至10港元以下，市值縮水超過(guò)90%。這一時(shí)期，一些基金經(jīng)理因股價(jià)持續(xù)下跌開(kāi)始懷疑其商業(yè)模式和未來(lái)前景，選擇減倉(cāng)或清倉(cāng)。

隨后的2022年末至2024年初，泡泡瑪特股價(jià)進(jìn)入橫盤整理期。盡管股價(jià)低迷，公司并未停滯不前，進(jìn)行了包括深耕IP多元化、加速全球化布局等內(nèi)部調(diào)整。至2023年，泡泡瑪特旗下SKULLPANDA和MOLLY兩大IP營(yíng)收均突破10億元，海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)135%至10.66億元人民幣，占總收入比重達(dá)到16.9%。

對(duì)于泡泡瑪特的投資，內(nèi)部投研分歧格外明顯。一些基金經(jīng)理低估了Z世代消費(fèi)邏輯的顛覆性。例如，“90后”研究員李薇指出，Z世代用戶更愿意為情緒價(jià)值支付溢價(jià)，但這一觀點(diǎn)遭到部分基金經(jīng)理的質(zhì)疑。王海濤認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)的確定性最強(qiáng)，但泡泡瑪特的商業(yè)模式使得這一套打法幾乎失靈。

在王海濤拍桌子質(zhì)疑之后不久，他管理的基金不得不做出轉(zhuǎn)變，減持貴州茅臺(tái)，轉(zhuǎn)而買入泡泡瑪特。憑借成功的IP孵化、海外市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，泡泡瑪特的股價(jià)在2024年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元，同比增長(zhǎng)106.9%；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)達(dá)34.0億元，同比增長(zhǎng)185.9%。

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特未來(lái)走勢(shì)仍存在較大分歧。一方面，高估值引發(fā)部分基金經(jīng)理?yè)?dān)憂，認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另一方面，看好泡泡瑪特的基金經(jīng)理認(rèn)為，其強(qiáng)大的IP孵化能力和全球化布局將為其未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)提供有力支撐。

泡泡瑪特的崛起不僅是其自身商業(yè)模式的成功，更是新消費(fèi)時(shí)代到來(lái)的標(biāo)志。隨著Z世代逐漸成為消費(fèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，他們的消費(fèi)觀念和需求將深刻影響未來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展方向。對(duì)于基金經(jīng)理而言，如何把握新消費(fèi)時(shí)代的投資機(jī)會(huì)，成為一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。這場(chǎng)圍繞泡泡瑪特的博弈，本質(zhì)上是一場(chǎng)代際消費(fèi)投資的認(rèn)知革命。