關(guān)稅“攪動(dòng)”，美債收益率加劇分化，美聯(lián)儲(chǔ)降息更難了！通脹與增長(zhǎng)的雙重壓力

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2025-05-12 08:12:18 新浪財(cái)經(jīng)

關(guān)稅“攪動(dòng)”，美債收益率加劇分化，美聯(lián)儲(chǔ)降息更難了！通脹與增長(zhǎng)的雙重壓力。中金公司認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間受限于關(guān)稅影響路徑，確定的一點(diǎn)是先有“脹”后有“滯”。若關(guān)稅維持高水平，可能推升PCE 1.6~1.8個(gè)百分點(diǎn)，使美聯(lián)儲(chǔ)難以快速降息。未來(lái)兩個(gè)月較為關(guān)鍵，關(guān)稅談判進(jìn)展與減稅能否推進(jìn)對(duì)于三季度美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑至關(guān)重要。

北京時(shí)間今天凌晨結(jié)束的5月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)符合預(yù)期，維持基準(zhǔn)利率在4.25~4.5%。會(huì)議前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)觀望已經(jīng)是共識(shí)，CME利率預(yù)期隱含的5月不降息概率自4月中旬以來(lái)持續(xù)維持在90%以上。因此，本次會(huì)議的焦點(diǎn)更多在于面對(duì)關(guān)稅本身的不確定性以及對(duì)通脹和增長(zhǎng)的雙重影響，美聯(lián)儲(chǔ)如何尋找平衡點(diǎn)。鮑威爾面臨兩難境地：是容忍一次通脹沖擊提前應(yīng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)壓力，還是關(guān)注眼前的通脹壓力而犧牲增長(zhǎng)？如果美聯(lián)儲(chǔ)將關(guān)稅影響視為一次性的價(jià)格沖擊，那么仍具備快速降息以應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力；然而若關(guān)稅推動(dòng)通脹斜率升高，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不犧牲短期增長(zhǎng)，維持更長(zhǎng)時(shí)間的高利率以應(yīng)對(duì)通脹。

從結(jié)果來(lái)看，此次會(huì)議偏中性甚至有些略微鷹派，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)關(guān)稅政策本身和對(duì)通脹與增長(zhǎng)的巨大不確定性、需要更多硬數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)，也在情理之中，但也同時(shí)排除了預(yù)防式行動(dòng)的可能性。畢竟拋開關(guān)稅的不確定性不說(shuō)，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不差，再加上鮑威爾明年5月任期結(jié)束，按兵不動(dòng)觀望可能是短期的最優(yōu)解。不過(guò)，市場(chǎng)的降息預(yù)期仍然過(guò)強(qiáng)，盡管6月降息概率已經(jīng)快速收斂至50%以下，CME利率期貨預(yù)期的7月降息概率依然有80%，且預(yù)期年內(nèi)降息3次。會(huì)議決議后，美股、美債與美元均反應(yīng)不大，也體現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期的充分和糾結(jié)。

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