關(guān)稅“攪動”，美債收益率加劇分化，美聯(lián)儲降息更難了！通脹與增長的雙重壓力(3)

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2025-05-12 08:12:18 新浪財經(jīng)

如果關(guān)稅維持在這一水平，有效稅率抬升15ppt將拉低美國2025年實際GDP增速0.9個百分點，推升PCE 1.6~1.8個百分點到4.1~4.3%，對應(yīng)CPI同比抬升1個百分點，核心CPI抬升1.25個百分點，使得2025年底水平均接近4%，這種情況下美聯(lián)儲將難以快速降息。當前市場的分歧在于價格是暫時性走高還是趨勢性抬升，以及需求走弱的幅度是否足夠扭轉(zhuǎn)美聯(lián)儲當前的政策關(guān)注點，這也將導致美聯(lián)儲應(yīng)對的方式有所區(qū)別。

至少目前來看，硬數(shù)據(jù)還沒有開始體現(xiàn)關(guān)稅對需求帶來的抑制。當前美聯(lián)儲面臨的情形與2022年不同，2022年雖然通脹高，但財政刺激仍在發(fā)力，所以需求韌性托底增長，需求不具備大幅萎縮的基礎(chǔ)。但當前財政力度減弱且增長確實處于下行，只不過5月FOMC前公布的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未完全體現(xiàn)需求的疲弱。往前看，未來兩個月較為關(guān)鍵，美國增長和通脹都還能扛一陣。一方面，強出口與低油價使得通脹壓力沒那么快體現(xiàn)；另一方面，消費與投資、甚至減稅也可能使得增長壓力可控。關(guān)稅談判進展與減稅能否推進對于三季度美聯(lián)儲政策路徑至關(guān)重要。

從資產(chǎn)計入的降息預期看，黃金和納斯達克計入的寬松預期比美聯(lián)儲多，美債和道瓊斯等資產(chǎn)預期更鷹。這意味著美聯(lián)儲若可以降息，美債和道瓊斯的預期彈性可能更多，反之亦然。我們以25bp為一次降息計算，當前資產(chǎn)計入的1年的降息幅度為：黃金（2.1次）> 納斯達克（2.1次）> 美聯(lián)儲點陣圖（2次）> 標普500（1.8次）> 銅（1.7次）> 道瓊斯（1.5次）> 美債（1.5次）。

在美聯(lián)儲難以很快降息的情況下，美債下行空間受限。如果年內(nèi)不降息，對應(yīng)美債4.2~4.5%，如果降息2-3次，對應(yīng)4~4.2%。短期看，美債可能還面臨一波供給高峰，如果因此沖高，會提供一波技術(shù)做多的機會，合理水平4.2-4.5%。債務(wù)上限的解決或?qū)砑夹g(shù)性配置美債的機會，債務(wù)上限一旦解決，財政部將通過發(fā)債來回補此前消耗的TGA賬戶，相當于“抽走”流動性，屆時或出現(xiàn)短期供需錯配導致的期限溢價抬升。但靜態(tài)看，本輪發(fā)債回補所需規(guī)模小于2023年（TGA當前缺口1380億美元vs． 2023年債務(wù)上限解決前的5000~6000億美元），同時5~6月到期規(guī)模主要集中在短債，到期再融資的壓力并不大。

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關(guān)稅“攪動”，美債收益率加劇分化，美聯(lián)儲降息更難了！ 通脹與增長的雙重壓力(3)

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