美債市場(chǎng)的波動(dòng)仍在持續(xù)，全球市場(chǎng)都有明顯反應(yīng)。4月11日，美國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)飆升，10年期美債收益率突破4.5%，這是自2月中旬以來(lái)的首次。本周前三個(gè)交易日內(nèi)，美債累計(jì)上行超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)股市大幅震蕩，美元指數(shù)跌破100關(guān)口，美國(guó)資產(chǎn)遭遇股匯債“三殺”。

種種跡象表明，大量資金和投資者正在撤離美國(guó)。通常被視為最安全、最容易交易的投資工具的美債為何會(huì)接連跳水？背后是哪家“債主”在拋售美債？美債作為“資產(chǎn)定價(jià)之錨”的地位是否還能穩(wěn)固？

4月9日，美國(guó)財(cái)政部完成了一場(chǎng)總額390億美元的10年期美國(guó)國(guó)債拍賣，中標(biāo)利率定為4.435%。而4月4日，同期限國(guó)債收益率僅為3.87%。這種劇烈的跳漲幅度引起了廣泛關(guān)注。10年期美國(guó)國(guó)債一直被認(rèn)為是“資產(chǎn)定價(jià)之錨”，因?yàn)槠浞€(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)極低。歷史上，美債從未實(shí)質(zhì)違約，成為全球金融體系中最核心、最穩(wěn)固的定價(jià)基準(zhǔn)。

然而，本周美債價(jià)格卻出現(xiàn)“閃崩”。需要說(shuō)明的是，為什么美債債券價(jià)格下跌，但收益率上升？在債券市場(chǎng)，通常用收益率來(lái)表示走勢(shì)。例如，假設(shè)你今天花100元購(gòu)買了一張一年后兌付100元加利息的存單，如果提前賣出，售價(jià)取決于市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值和安全性的判斷。如果投資者急需現(xiàn)金或擔(dān)心銀行不靠譜，可能會(huì)打折出售，導(dǎo)致實(shí)際收益率升高。

值得注意的是，美債市場(chǎng)通常不會(huì)在股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓時(shí)同步下挫。但本周出現(xiàn)了罕見(jiàn)的股債匯“三殺”，這意味著美國(guó)本身正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤帮L(fēng)險(xiǎn)源”，引發(fā)全球市場(chǎng)系統(tǒng)性擔(dān)憂。查爾斯·施瓦布公司首席固收策略師凱西·瓊斯認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政策失去信心，美債拋售可能還會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

那么誰(shuí)在拋售美債？截至2025年2月，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模已攀升至36.22萬(wàn)億美元。美債的主要購(gòu)買力量包括美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)各級(jí)地方政府、全美的民間投資機(jī)構(gòu)、基金、養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人投資者。外國(guó)持有人如日本、中國(guó)和英國(guó)也扮演重要角色，但占比不斷下降。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債從2011年的峰值下降了約5500億美元。

本輪美債拋售的壓力主要來(lái)源可能是對(duì)沖基金。這些基金在國(guó)債市場(chǎng)上押注國(guó)債價(jià)格上漲，收益率下降。由于美國(guó)關(guān)稅政策改變美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，對(duì)沖基金不得不賣出平倉(cāng)。一家日本對(duì)沖基金因未及時(shí)平倉(cāng)而破產(chǎn)。

面對(duì)十幾個(gè)點(diǎn)的股市波動(dòng)都能保持淡定，為什么美債波動(dòng)會(huì)讓特朗普緊張？近年來(lái)，美國(guó)債務(wù)規(guī)模大、增速快。新冠疫情以來(lái)，美國(guó)財(cái)政支出持續(xù)大規(guī)模寬松。市場(chǎng)對(duì)美債更深層次的擔(dān)憂是，美國(guó)政府發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)是否會(huì)沖擊美債的傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性。如果美債收益率持續(xù)上行，將傳導(dǎo)至企業(yè)貸款和住房按揭等融資成本上，增加企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)。

美聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策會(huì)議顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹上升和增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。不僅可能引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，還可能導(dǎo)致美元霸權(quán)崩塌。近年來(lái)，美國(guó)國(guó)家道德水平下滑，通過(guò)金融制裁凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，有議員提案威脅中國(guó)持有的國(guó)債。這些因素讓市場(chǎng)擔(dān)憂美債未來(lái)可能出現(xiàn)“賴賬”風(fēng)險(xiǎn)。

全球最大對(duì)沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐表示，最近發(fā)生的一系列事件嚴(yán)重打擊了人們對(duì)美國(guó)的信任感和信心。美元貶值和美債拋售表明投資者正在遠(yuǎn)離長(zhǎng)期以來(lái)被認(rèn)為是世界上最安全的資產(chǎn)。