蜜雪集團（02097.HK）3月13日早盤股價略有回升，截至發(fā)稿時，其總市值已超越百勝中國（09987.HK），成為中國餐飲類上市公司中的市值冠軍。

資本市場的熱捧在蜜雪冰城上市前便已顯現(xiàn)。招股結(jié)束時，蜜雪冰城以5324倍的融資認購倍數(shù)和1.84萬億港元的認購金額刷新了港股市場新股認購紀錄，成為“凍資王”。投資者對蜜雪冰城的關(guān)注點在于，平均飲品單價僅為6元的情況下，如何實現(xiàn)高盈利，以及這種低價策略能否持續(xù)。

3月13日，蜜雪集團股價低開后快速拉升，隨后震蕩下跌，截至發(fā)稿時上漲0.76%，報399.8元/股，總市值達1518億港元。這一市值規(guī)模在中國餐飲上市企業(yè)中遙遙領先。3月3日，蜜雪集團正式登陸港交所主板，首日開盤大漲30%，盤中最高漲幅超過47%，最終收盤價為290港元/股，較發(fā)行價上漲43%。此后，該股持續(xù)走強，上市7個交易日累計漲幅達到107.7%。

根據(jù)招股書披露，蜜雪冰城計劃全球發(fā)行1705.99萬股，發(fā)行價202.5港元，預計籌資32.91億港元。在招股階段，基石投資者包括M&G Investments、紅杉資本、博裕資本、高瓴集團及美團等知名投資機構(gòu)，投資總額約15.58億港元。正式啟動招股后，富途證券、輝力證券和信誠證券等多家券商的認購額異?；鸨罱K以5324.29倍的融資認購倍數(shù)和1.84萬億港元的認購金額結(jié)束了招股。

蜜雪冰城受到資本青睞的原因在于其強勁的盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，2024年前9個月，蜜雪冰城營收186.6億，凈利潤34.9億，凈利率18.7%，遠超同行。相比之下，古茗、茶百道和滬上阿姨的凈利率分別為17.12%、9.9%和10.12%。盡管古茗的凈利率緊隨其后，但其客單價幾乎是蜜雪冰城的兩倍。

蜜雪冰城的毛利率與盈利能力與其主攻三線城市以下市場的經(jīng)營策略密切相關(guān)。截至2024年9月底，蜜雪冰城在中國內(nèi)地擁有超過4.5萬家門店，遍布31個省份、自治區(qū)及直轄市，覆蓋全國約3萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的4900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其中57.2%的門店位于三線及以下城市。產(chǎn)品方面，蜜雪冰城主打平價乃至低價策略，聚焦于單價約6元人民幣的產(chǎn)品。通過構(gòu)建供應鏈體系，最大限度地削減成本，降低原料采購和物流運輸成本，并大力發(fā)展加盟模式。2024年前9個月，加盟收入占總收入的97.6%。

分析師指出，蜜雪冰城通過供應鏈集權(quán)和加盟輕資產(chǎn)模式，將單店投資額壓縮到極限，縮短回報周期，這是資本押注的關(guān)鍵邏輯。截至3月13日午盤，蜜雪冰城的市值已經(jīng)達到了奈雪的茶、茶百道和古茗三家港股茶飲企業(yè)市值總和的3倍左右。

關(guān)于蜜雪冰城的低價策略是否能夠持續(xù)，業(yè)內(nèi)人士認為，該公司面臨成本增加、部分市場飽和和跨維競爭等多種挑戰(zhàn)。例如，人力成本及白糖價格上漲、存貨周轉(zhuǎn)放緩等問題可能導致部分市場飽和，單店銷售額下滑，閉店率上升，加盟商回收期延長。此外，瑞幸咖啡的低價策略以及便利店飲品和瓶裝飲料巨頭推出的6元即飲茶新品也對蜜雪冰城構(gòu)成挑戰(zhàn)。2024年底，蜜雪冰城在廣州、深圳、北京的部分區(qū)域門店進行了價格調(diào)整，部分產(chǎn)品價格上漲1元。

截至2024年9月底，蜜雪冰城在中國內(nèi)地以外開設了約4800家門店，其中來自印度尼西亞和越南的收入約占海外收入的70%。然而，蜜雪冰城在發(fā)達國家的擴張并不順利。例如，在澳大利亞、韓國和日本的開店數(shù)量相對較少。分析人士認為，文化差異可能是導致這一現(xiàn)象的主要原因。