?。ㄈ┱块T杠桿率保持穩(wěn)定

　　中央政府杠桿率從一季度末的15.7%上升到15.8%，上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)；地方政府杠桿率依然維持在一季度末的22.0%；政府總杠桿率從37.7%上升到37.8%，上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據(jù)往年的發(fā)行節(jié)奏，國(guó)債發(fā)行集中于二三季度。2017年前兩個(gè)季度共發(fā)行國(guó)債1.37萬(wàn)億元，僅比去年同期多發(fā)行了600億元。下半年國(guó)債凈增壓力較大，中央政府的杠桿率將在下半年有所上升。

　　財(cái)政收支缺口加大，帶來(lái)政府部門加杠桿壓力。自2011年以來(lái)，中國(guó)財(cái)政赤字不斷拉大，國(guó)債發(fā)行規(guī)模也隨之上升。從2017年前兩個(gè)季度來(lái)看，財(cái)政缺口進(jìn)一步增加，并且自1996年以來(lái)，首次在一季度就出現(xiàn)了財(cái)政缺口?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2017年的國(guó)債發(fā)行量將大概率的超過(guò)往年，從而抬升整體政府的杠桿率。

　　就地方政府來(lái)說(shuō)，相比2016年年末，其債券余額僅增加了1.79萬(wàn)億元，而對(duì)過(guò)去存量債務(wù)的置換則高達(dá)1.44萬(wàn)億元，地方政府總債務(wù)僅增加了3475億元。這既源于地方財(cái)政部門主動(dòng)調(diào)降發(fā)債速度，也因?yàn)榈胤交ㄙY金來(lái)源進(jìn)一步多樣化。

　　需要指出，由于上半年地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢，新增規(guī)模尚不到全年計(jì)劃發(fā)行額的1/3，下半年后續(xù)發(fā)行壓力將相應(yīng)增大；而且，在當(dāng)前地方政府違法違規(guī)融資受到強(qiáng)力監(jiān)管的形勢(shì)下，對(duì)地方政府債券的融資依賴度進(jìn)一步提升，也會(huì)相應(yīng)增大債券供給。這就意味著對(duì)下半年地方政府杠桿率或形成一定上行壓力。

　　當(dāng)前地方政府的預(yù)算外融資主要包括傳統(tǒng)的融資平臺(tái)、PPP、政府引導(dǎo)性基金以及特殊項(xiàng)目建設(shè)基金、政府購(gòu)買服務(wù)這幾種方式（這里不乏一些非規(guī)范成分）。其中最主要的還是融資平臺(tái)和PPP這兩項(xiàng)，二者加總約占GDP的40%。地方政府融資平臺(tái)是地方政府融資的傳統(tǒng)形式。在2015年開(kāi)始施行《新預(yù)算法》后，平臺(tái)利差仍有緩慢下降。但2017年以來(lái)，對(duì)地方政府舉債融資嚴(yán)堵“后門”，開(kāi)大“前門”的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。在此背景下，對(duì)城投債原有的“信仰”出現(xiàn)某種程度的弱化，平臺(tái)債的信用特征開(kāi)始出現(xiàn)一定的變化，信用利差開(kāi)始拉大，債務(wù)余額也不再增長(zhǎng)。截至二季度末，平臺(tái)債務(wù)約有6.5萬(wàn)億元。由于監(jiān)管的加強(qiáng)，這部分債務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)空間有限。