2025年，銅價在礦端短缺、宏觀貨幣寬松和新興需求爆發(fā)的三重驅(qū)動下，從震蕩蓄力到突破上升，走出了一輪強(qiáng)勁行情。12月5日，LME銅期貨價格盤中一度上漲2.2%，最高觸及11705美元/噸，創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)滬銅期貨逼近9.3萬元/噸，再度刷新紀(jì)錄。

今年以來，A股銅概念板塊漲幅已超七成。具體到個股，洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、華友鈷業(yè)、江西銅業(yè)等含銅量較高的A股上市公司股價累計漲幅均超100%，其中洛陽鉬業(yè)漲幅逼近180%。

此輪銅價上漲受多重因素驅(qū)動。主要產(chǎn)區(qū)安全事故及礦業(yè)巨頭調(diào)低產(chǎn)能導(dǎo)致全球銅供應(yīng)趨緊，推高了銅價。電力基礎(chǔ)設(shè)施升級、風(fēng)光儲等新能源崛起也帶來對銅資源需求的爆發(fā)式增長。市場擔(dān)心美國政府明年可能對銅加征關(guān)稅，大量金屬為規(guī)避關(guān)稅運至美國，全球銅庫存可能降至低位水平，這也是銅價上漲的重要原因。

回顧本輪上漲驅(qū)動因素，關(guān)稅帶來的虹吸效應(yīng)是直接導(dǎo)火索。今年2月末，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令正式啟動對銅進(jìn)口的“232條款”，促使COMEX-LME溢價飆升。7月初，特朗普又將銅關(guān)稅由過去的25%提升到50%。11月6日，美國還將銅正式納入“關(guān)鍵礦產(chǎn)清單”，進(jìn)一步強(qiáng)化對銅供應(yīng)鏈的管控。

這些決定對銅市場產(chǎn)生巨大影響。隨著美國銅期貨價格波動，貿(mào)易商多次加大向美國港口的發(fā)貨量。能源交易商摩科瑞3月時曾估計，約有50萬噸銅正在運往美國，遠(yuǎn)高于每月約7萬噸的正常進(jìn)口量。

市場對于供應(yīng)緊張的預(yù)期也是重要推手。今年全球多座重要銅礦停產(chǎn)、減產(chǎn)。例如，Kakula地下礦因地震活動間歇性發(fā)生而暫停采礦活動，剛果（金）Kamoa-Kakula銅年度產(chǎn)量指引隨后下調(diào)28%。自由港旗下印尼Grasberg銅礦發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故，導(dǎo)致礦井內(nèi)部分區(qū)域通道中斷，最終宣布停產(chǎn)至2026年上半年。據(jù)國際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù)，今年全球銅礦產(chǎn)量僅增長1.4%，供需缺口達(dá)15萬噸，2026年將擴(kuò)大至30萬噸。

與此同時，銅市場的利多效應(yīng)還在不斷涌現(xiàn)。在全球能源轉(zhuǎn)型浪潮中，銅以其高電導(dǎo)率、熱導(dǎo)率、耐用性和經(jīng)濟(jì)性特點，尤其在電氣行業(yè)中的應(yīng)用，成為驅(qū)動AI算力與綠色轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略資源。國際能源署預(yù)計，到2030年，數(shù)據(jù)中心的銅使用量大概在25萬-55萬噸之間，約占全球銅需求的1%-2%。

展望后市，由于驅(qū)動銅價的結(jié)構(gòu)性因素不變，預(yù)計未來銅價仍處于上行通道，短線回調(diào)的機(jī)會相對較小。卓創(chuàng)資訊分析師宋洪瀟指出，目前LME和COMEX價差已走闊至600美元/噸上方，遠(yuǎn)高于成本的200美元/噸以上，市場貨源繼續(xù)流轉(zhuǎn)至美國。由于海外看漲預(yù)期較強(qiáng)，加之關(guān)稅預(yù)期還在交易，電解銅跨地區(qū)交易利潤較高，預(yù)計短期電解銅仍將持續(xù)流向海外。

明年行業(yè)供需情況或仍偏緊。金瑞期貨銅研究員吳梓杰表示，從已披露的礦山投產(chǎn)節(jié)奏、冶煉擴(kuò)產(chǎn)與檢修計劃看，全球精煉銅供給在2026年前后仍以緊平衡為主，新項目難以在短時間內(nèi)釋放足夠增量，而能源轉(zhuǎn)型、電網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心投資等結(jié)構(gòu)性需求并不會因價格升高而明顯收縮，這意味著銅價中樞有望繼續(xù)停留在歷史高位區(qū)間。

此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇流動性寬松基調(diào)不變將強(qiáng)化銅的金融屬性。參考?xì)v史，在經(jīng)濟(jì)緩慢上行而非衰退的背景下，全球降息潮的到來往往能夠強(qiáng)化銅的金融屬性。海外方面美聯(lián)儲12月降息預(yù)期持續(xù)修正，市場對未來流動性寬松預(yù)期樂觀。同時，國內(nèi)財政和貨幣政策也在積極發(fā)力，“十五五”規(guī)劃后續(xù)將有更多積極措施落地。從宏觀角度看，未來銅的金融屬性強(qiáng)化，價格有望繼續(xù)上漲。