中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)代表KWEB（KraneShares CSI China Internet ETF）指數(shù)今年的回報(bào)率高達(dá)50%。中概股再次在華爾街走俏。KWEB從2021年初的104美元跌至2024年底的21美元，累計(jì)跌幅接近80%，這反映了政策監(jiān)管、宏觀環(huán)境疲軟和中美關(guān)系緊張的三重打擊。然而，今年情況發(fā)生了變化。

不僅是在美上市的中概股，外資對(duì)港股和A股的關(guān)注度也在今年下半年顯著回升。國(guó)慶節(jié)期間，港股正常交易并在10月2日大漲，恒生指數(shù)突破27000點(diǎn)大關(guān)，科技與AI成為市場(chǎng)核心。盡管南下資金因假期缺席，港股依然大漲，顯示這波強(qiáng)勢(shì)主要由海外資金驅(qū)動(dòng)。高盛交易臺(tái)的信息顯示，這波上漲是由真實(shí)買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)，而非空頭回補(bǔ)。在美中概股表現(xiàn)同樣不俗，阿里巴巴、百度等科網(wǎng)巨頭漲幅明顯。

近期多家華爾街投行分析師表示，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)股市的興趣達(dá)到近年來(lái)的最高水平。美股的AI浪潮終于聯(lián)動(dòng)到了中國(guó)股市，帶動(dòng)半導(dǎo)體、硬件和互聯(lián)網(wǎng)板塊大漲。中國(guó)在自研推理專(zhuān)用芯片方面取得重大進(jìn)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭云業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大，估值得以提升。阿里巴巴和騰訊今年的漲幅分別接近120%和60%。

雖然人們對(duì)中概股的記憶可能仍停留在2021年至2024年的黑暗時(shí)期，但資本逐利的本質(zhì)使得資金重新回歸。當(dāng)前歐美機(jī)構(gòu)仍處于“感興趣”或“小試牛刀”的階段，正在逐步增加相關(guān)研究員和交易員。

某亞洲小型對(duì)沖基金投資經(jīng)理表示，今年他的倉(cāng)位主要靠中概股、港股和A股賺了幾十個(gè)點(diǎn)，主要是依靠科技和創(chuàng)新藥主題。今年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)刷新了約30次歷史新高，突破6700點(diǎn)大關(guān)。不過(guò)，中國(guó)股市也跟上了美股的漲勢(shì)，令這批投資者感到欣慰。

科技股是這一輪行情的催化劑。半導(dǎo)體板塊龍頭寒武紀(jì)半年報(bào)表現(xiàn)出色，收入暴增43倍，首度實(shí)現(xiàn)半年度盈利?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭加大AI基礎(chǔ)設(shè)施投資，自研先進(jìn)芯片取得進(jìn)展，進(jìn)一步激發(fā)了投資者的興奮情緒?？凭W(wǎng)巨頭的云業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大，估值得以抬升，例如阿里不再被簡(jiǎn)單視為一家面臨逆風(fēng)的電商公司。

除了半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)板塊，AI數(shù)據(jù)中心概念也是近期外資極為關(guān)注的主題。中國(guó)三大云服務(wù)提供商（BAT）大力投入AI領(lǐng)域的資本開(kāi)支，數(shù)據(jù)中心提供商成為最大受益方。杰富瑞認(rèn)為，世紀(jì)互聯(lián)和萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)是最大受益方，也是該機(jī)構(gòu)的首選投資標(biāo)的。高盛提到，世紀(jì)互聯(lián)和萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)股價(jià)回暖，展望突然變得更積極。

中國(guó)數(shù)據(jù)中心公司的增長(zhǎng)前景看好。世紀(jì)互聯(lián)管理層指出，自8月底以來(lái)，已有多個(gè)新項(xiàng)目公開(kāi)招標(biāo)，尤其是來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域的龍頭公司。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)管理層預(yù)計(jì)中國(guó)的芯片客戶會(huì)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)新芯片。這些公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)在批發(fā)業(yè)務(wù)上的披露更多，而世紀(jì)互聯(lián)過(guò)去幾乎一直是零售數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商，但其批發(fā)業(yè)務(wù)中字節(jié)跳動(dòng)的份額持續(xù)增長(zhǎng)。

前兩年，由于國(guó)產(chǎn)芯片進(jìn)展較慢，影響了各界對(duì)國(guó)產(chǎn)AI大模型的預(yù)期，放慢了互聯(lián)網(wǎng)巨頭云服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展腳步。然而，今年隨著DeepSeek橫空出世和國(guó)產(chǎn)芯片取得一定突破，上述鏈路被打通，在美股上演的AI產(chǎn)業(yè)鏈大牛市也開(kāi)始在中國(guó)股市有所映射。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只要國(guó)內(nèi)可以大量流片，疊加中國(guó)本就充沛的電力供給，在國(guó)內(nèi)建幾個(gè)幾十萬(wàn)卡的集群，給已通過(guò)開(kāi)源證明自己的中國(guó)模型公司強(qiáng)化訓(xùn)練，中國(guó)在AI領(lǐng)域加速發(fā)展并非不可能。近期互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)大漲，也是因?yàn)锳I相關(guān)的資本開(kāi)支大幅增加，云業(yè)務(wù)占比攀升。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年全球AI賦能企業(yè)的資本支出將大幅增長(zhǎng)。中國(guó)正快速追趕，四大云服務(wù)提供商的資本開(kāi)支約為450億美元，與美國(guó)同行的差距正在縮小。數(shù)據(jù)中心概念在中國(guó)也映射了美股的行情，世紀(jì)互聯(lián)和萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的股價(jià)近乎翻倍，邏輯與美國(guó)一致——AI帶來(lái)算力與存儲(chǔ)的指數(shù)級(jí)擴(kuò)張。

美國(guó)市場(chǎng)的資金更看中穩(wěn)定現(xiàn)金流和AI需求帶動(dòng)擴(kuò)容，而中國(guó)市場(chǎng)在現(xiàn)階段仍體現(xiàn)為估值彈性，受政策和融資成本的影響更大。中國(guó)科技股整體比美國(guó)便宜很多，因此有押注“追趕行情”的快錢(qián)進(jìn)入。在中美元首通話的背景下，市場(chǎng)情緒修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，新興市場(chǎng)迎來(lái)資金回流，中國(guó)股市也因此受益。

國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)股票的興趣濃厚，即使是之前不感冒的歐美公募基金也在觀望投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，要看到更多長(zhǎng)線的真金白銀可能還需要時(shí)間?？紤]到強(qiáng)勁的走勢(shì)和散戶資金的潛在流入，短期內(nèi)投資者不太愿意減持其中國(guó)倉(cāng)位。四季度，中國(guó)股市的韌性有望維持，主要影響因素包括中美談判進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏及力度、中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和企業(yè)盈利前景等。