美銀策略師：弱美元周期開啟“ABD”新范式(2)

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2025-09-15 14:11:11 華爾街見聞

隨著“ABB”交易的落幕，Hartnett提出了2025年的新主題：“ABD”。他認為，美元走弱、歐洲和日本通縮時代的結(jié)束以及歐美亞洲的財政擴張，都為做多非美資產(chǎn)提供了理由。他建議投資者“做多國際市場”。在此背景下，黃金的戰(zhàn)略價值愈發(fā)凸顯。Hartnett稱，黃金是對沖“無政府狀態(tài)和美元貶值風(fēng)險”的工具。盡管近期大量資金流入顯示黃金的牛市已從“安靜”變?yōu)椤靶鷩獭?，但他預(yù)計金價將進一步上漲。此外，他建議通過配置中國科技股來對沖和平衡在美國AI泡沫中的風(fēng)險敞口。

盡管AI仍然是未來市場最亮的閃光點，但其背后也隱藏著風(fēng)險。Hartnett指出，為AI泡沫提供資金的資本支出正在急劇膨脹。超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的資本支出占其現(xiàn)金流的比例已從2023年的35%飆升至72%。這意味著日益增長的資本支出將越來越依賴債務(wù)融資。然而，科技行業(yè)的信貸利差已接近1997年以來的最窄水平，表明信貸投資者目前并未對AI行業(yè)的“燒錢”風(fēng)險感到擔(dān)憂，市場似乎進入了對風(fēng)險“視而不見”的狀態(tài)。

Hartnett使用其經(jīng)典的“PPP”（政策、盈利、政治）框架來分析當(dāng)前局勢。政策方面，市場普遍認為美聯(lián)儲的降息是“先發(fā)制人”的，這推動了信貸利差收窄和銀行、小盤股等利率敏感型股票上漲。但Hartnett警告，如果信用利差、銀行股和小盤股出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，則可能表明美聯(lián)儲實際上“落后于曲線”，經(jīng)濟將進一步減速。盈利方面，疲軟的勞動力市場正在被強勁的“K型”財富效應(yīng)所抵消。根據(jù)美銀私人客戶數(shù)據(jù)估算，美國家庭的股權(quán)財富在2025年第三季度再度增加了3萬億美元。政治方面，民粹主義正在抬頭，但民粹主義者缺乏耐心。對美國而言，高通脹、高失業(yè)率和巨大的貧富差距都是社會風(fēng)險。這讓Hartnett繼續(xù)參考1970年代初的“尼克松重演”劇本——即通過“繁榮”政策降低失業(yè)率，同時用價格管制遏制通脹。這種政策組合將使美元難以獲得“美國例外論”的支撐，并繼續(xù)推高黃金和加密貨幣的價格。

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