美元自今年早些時候創(chuàng)紀錄下跌后，過去兩個月已逐漸趨于平穩(wěn)。許多外匯市場參與者仍認為，美元正處于熊市趨勢中，并為進一步貶值做好了準備。在2025年的前六個月，ICE美元指數累計下跌近11%，這是自1973年尼克松時代以來該指數在歷年上半年的最大跌幅。

近幾周，美元逐漸企穩(wěn)，看跌期貨頭寸也有所回撤。美國商品期貨交易委員會的數據顯示，截至上周，投機者的美元凈空頭頭寸為57億美元，接近4月中旬以來最小規(guī)模，較6月底的約210億美元大幅下降。然而，隨著美聯(lián)儲即將在下周重啟降息周期，多數外匯市場的參與者依然認為，美元當前的走勢只是拋售暫歇而非趨勢逆轉。他們對美元的擔憂包括美國財政赤字與貿易赤字帶來的雙重壓力、疲軟就業(yè)市場可能促使美聯(lián)儲更激進降息，以及全球基金經理正重新審視外匯對沖策略以降低美元敞口等。

Insight Investment貨幣解決方案主管Francesca Fornasari表示：“美元正處于下跌過程中，且跌勢尚未結束。這個過程會很混亂，很可能相當嘈雜?！?/p>

事實上，那些在今年上半年拖累美元大跌的利空因素，在當前仍然存在。例如人們對美國例外論的重新審視、特朗普貿易保護主義立場引發(fā)的經濟增長擔憂，以及美國持續(xù)存在的雙赤字問題。而過去幾周，疲軟的美國就業(yè)數據則為美聯(lián)儲更大幅度降息提供了空間，這將削弱美元的利差優(yōu)勢。

歐洲最大資產管理公司東方匯理的固定收益與貨幣策略主管Paresh Upadhyaya表示：“市場正開始評估美國經濟疲軟程度——如勞動力市場未來將走弱到何種程度？這對美聯(lián)儲貨幣政策又意味著什么？”從利率市場當前的定價看，在下周重啟降息周期后，美聯(lián)儲很可能會持續(xù)降息至年底。Upadhyaya從年初開始便看跌美元，并持續(xù)增持了美元空頭頭寸，他認為目前沒有理由改變策略。

回顧近年來的市場，美國資產長期以來的強勁表現(xiàn)使全球投資者對其的敞口過大。不少業(yè)內人士表示，4月的關稅風波曾促使部分機構削減了美國資產的頭寸，并重新評估對沖策略，但調整還遠未完成。德意志銀行等機構數據顯示，外國持有美國資產規(guī)模達數萬億美元。任何風險敞口的縮減都可能拖累美元，盡管目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模拋售。

東方匯理的Upadhyaya表示，若外國投資者決定開始削減美國資產配置，美元可能會迎來新一輪大幅下跌。美元上半年的疲軟表現(xiàn)已促使不少資產管理公司加快了對沖步伐。Insight Investment的Fornasari指出，反應較慢的市場參與者可能在未來三到六個月加入對沖行列。這些外匯對沖操作通常涉及通過遠期合約或掉期交易拋售美元，供應的增加將壓制美元實時匯率。相較海外利率，美國降息接下來也可能降低主流對沖工具的成本，增強外匯對沖的吸引力。

除了上述基本面環(huán)境存在的諸多利空外，不少業(yè)內人士表示，美元多頭也不太可能獲得特朗普政府的支持。盡管白宮偶爾會表示致力于維護美元的強勢地位，但“美國優(yōu)先”議程和振興美國制造業(yè)的計劃本身與強勢美元策略背道而馳。Neuberger Berman董事總經理兼全球投資級固定收益聯(lián)席主管Thanos Bardas表示：“他們(美國政府)仍然相信強勢美元、美元至上，但信念顯然已不如年初?！彼A計美元指數短期內將在95至100區(qū)間徘徊。豐業(yè)銀行首席外匯策略師Shaun Osborne則指出，美國政府未必有意釋放美元貶值信號，但也不會阻礙美元走弱。他預計未來一年美元兌主要非美貨幣將再貶值5%至7%。

對于當前美元匯率所處的水平，東方匯理的Upadhyaya指出，美元匯率才剛剛達到他認為的中性水平，強調美元匯率眼下仍遠未被低估，“美元的熊市還有更多下跌空間?！?/p>