管濤：美聯(lián)儲正被置于三重險境

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2025-09-03 15:09:41 第一財(cái)經(jīng)

1951年，美聯(lián)儲與美國財(cái)政部簽署協(xié)議，終結(jié)聯(lián)儲利率與國債利率的綁定，拉開了捍衛(wèi)貨幣政策獨(dú)立性的序幕。此后，美聯(lián)儲與美國政府圍繞貨幣政策主導(dǎo)權(quán)之爭互有勝負(fù)。自上世紀(jì)80年代沃爾克鐵腕加息抗通脹，引領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)走出滯脹，進(jìn)入增長穩(wěn)定、通脹較低的大緩和時代后，美聯(lián)儲的獨(dú)立性成為美元國際信用的重要基石。

在疫情大流行背景下，受財(cái)政貨幣雙刺激及供應(yīng)鏈中斷影響，2021年以來美國遭遇了40年一遇的高通脹。但受益于通脹預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲2022年3月以來的激進(jìn)緊縮在降低通脹的同時保持了增長和就業(yè)穩(wěn)定，到去年9月重啟降息，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”幾乎唾手可得。然而，特朗普重返白宮后頻繁干預(yù)美聯(lián)儲操作，成為今年上半年美元指數(shù)暴跌的重要推手。現(xiàn)在，美聯(lián)儲面臨多重困境，美元信用下降和美元匯率頹勢可能尚未見底。

特朗普競選期間標(biāo)榜關(guān)稅是其字典里最美的詞匯。自今年1月二次入主白宮后，他頻頻揮舞關(guān)稅大棒：以232條款和301條款為由，對鋼鋁、汽車等特定商品及其衍生品加征關(guān)稅；以芬太尼問題為由，對加拿大、墨西哥、中國等特定國家加征關(guān)稅；以國家緊急狀態(tài)為由，對所有國家加征分級的對等關(guān)稅；以其他借口對特定國家加征關(guān)稅，如以“直接或間接方式進(jìn)口俄羅斯石油”為由，對印度輸美產(chǎn)品額外征收25%關(guān)稅，總稅率達(dá)到50%。

美聯(lián)儲主席鮑威爾多次表示，若不是出于對關(guān)稅的擔(dān)憂，今年美聯(lián)儲很可能早已降息。7月份最新的議息會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲對通脹風(fēng)險的擔(dān)憂仍高于經(jīng)濟(jì)下行。

受關(guān)稅政策影響，美國通脹預(yù)期和通脹壓力正在上升。密歇根大學(xué)的調(diào)查結(jié)果顯示，今年以來，1年期和5年期通脹預(yù)期最高分別升至6.6%和4.4%，較去年底分別高出3.8和1.4個百分點(diǎn)，超過前期高通脹回歸時期的高點(diǎn)，分別創(chuàng)1981年12月和1991年4月以來新高。隨著8月初新版對等關(guān)稅政策落地，當(dāng)月1年期和5年期通脹預(yù)期均環(huán)比跳升0.5個百分點(diǎn)，分別為4.9%和3.9%。

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