本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，一度讓9月降息預(yù)期回落。然而，在周五的Jackson Hole央行會議上，美聯(lián)儲主席Powell發(fā)表鴿派講話，認(rèn)為風(fēng)險平衡要求調(diào)整貨幣政策立場，為9月降息鋪路。這一講話帶動美股反彈，美元和美債收益率大幅下跌。樂觀情況下，預(yù)計9月和12月各降息一次，全年降息幅度可能不超過50個基點。短期仍需關(guān)注9月密集數(shù)據(jù)對年內(nèi)降息預(yù)期的影響，當(dāng)前市場定價全年降息2.2次的預(yù)期偏樂觀，面臨回調(diào)風(fēng)險。中期來看，預(yù)計2026年5月新任美聯(lián)儲主席上臺后，貨幣政策將更寬松，明年在悲觀、基準(zhǔn)、樂觀情形下將分別有4、5、6次降息。9月FOMC會議后，市場當(dāng)前計價的2026年僅3次的降息預(yù)期料將升溫，屆時2年期美債利率和美元指數(shù)將重新回歸下行趨勢。

Jackson Hole會議主導(dǎo)了本周市場情緒。盡管8月標(biāo)普美國PMI、新屋開工等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，加上7月FOMC會議紀(jì)要偏鷹，一度令9月降息預(yù)期回落，美債收益率上升，疊加科技股高估值擔(dān)憂，美股遭遇四連跌。但周五Powell的鴿派講話為9月降息鋪路，美股大漲，美元指數(shù)和美債收益率下行。全周來看，10年期美債利率升至4.262%，2年期美債利率降至3.707%，美元指數(shù)降至97.72；標(biāo)普500和恒生指數(shù)分別收漲0.3%；現(xiàn)貨黃金價格收跌1.1%至3372美元/盎司。

今年Jackson Hole全球央行年會的主題是《變遷中的勞動力市場：人口、生產(chǎn)率與宏觀政策》，Powell的演講圍繞勞動力市場討論美國經(jīng)濟與貨幣政策。他對美國經(jīng)濟的描述偏鴿派，降低了9月降息門檻。具體來看，就業(yè)增長放緩，勞務(wù)市場處于均衡狀態(tài)，但這種均衡來自供需雙弱，因此就業(yè)的下行風(fēng)險在上升。與此同時，美國經(jīng)濟的內(nèi)循環(huán)（就業(yè)與消費）也在放緩。通脹方面，Powell表示關(guān)稅正在推高商品價格，但影響存在不確定性。貨幣政策關(guān)注的問題是關(guān)稅帶來的物價上漲是否是大幅、持續(xù)的。由于長期通脹預(yù)期仍然錨定，關(guān)稅對通脹的影響更有可能不是持續(xù)性的。貨幣政策方面，由于政策仍是限制性的，基準(zhǔn)情形與風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變要求“調(diào)整”政策立場，但未來數(shù)據(jù)仍然起決定性作用。

本次會議上，Powell公布了美聯(lián)儲對貨幣政策框架的修訂，取消了“平均通脹目標(biāo)制”，回歸靈活的2%通脹目標(biāo)，并刪除了對就業(yè)目標(biāo)“短缺”的表述，但仍保持關(guān)注。這一次貨幣政策框架聲明修訂的變化不大，主要是在疫情后美國宏觀環(huán)境發(fā)生劇烈變化的情況下，向最初的最大化就業(yè)與穩(wěn)定通脹雙目標(biāo)的回歸。

策略上，預(yù)計9月和12月各降息一次，全年降息幅度難超過50個基點。短期仍需關(guān)注9月密集數(shù)據(jù)對年內(nèi)降息預(yù)期的影響。中期來看，隨著2026年5月輪換新主席，美聯(lián)儲貨幣政策將面臨更大的獨立性問題，預(yù)計2026年降息幅度較當(dāng)前市場預(yù)期更多。9月FOMC會議后，市場將加碼押注2026年的降息預(yù)期，屆時2年期美債利率和美元指數(shù)將重新回歸下行趨勢。同時，市場對美聯(lián)儲獨立性、債務(wù)可持續(xù)性、美元信用等的擔(dān)憂長期存在，期限溢價將限制長期美債利率走勢，因此2年期和10年期美債期限利差將走闊。