杰克遜霍爾全球央行年會(huì)即將開(kāi)幕，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于北京時(shí)間8月22日22時(shí)發(fā)表演講，他將就美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架審查發(fā)聲。市場(chǎng)期待從中捕捉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的關(guān)鍵線索。

一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)被認(rèn)為是貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”。回顧過(guò)往，諸多重要貨幣政策轉(zhuǎn)向都曾在該年會(huì)上預(yù)告。例如，2010年和2012年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克先后兩次在會(huì)上暗示將啟動(dòng)第二輪和第三輪量化寬松（QE）貨幣政策；2015年和2016年，美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)上釋放加息信號(hào)；2020年，鮑威爾在會(huì)上宣布了美聯(lián)儲(chǔ)新的貨幣政策框架，推出了平均通脹的目標(biāo)。

更令人印象深刻的是在2024年8月。彼時(shí)，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了”，釋放降息信號(hào)。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)于2024年9月以50個(gè)基點(diǎn)的步調(diào)開(kāi)啟降息周期。當(dāng)年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息，共計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，投資者普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率超過(guò)80%。因此，任何與此預(yù)期相悖的信號(hào)都可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

市場(chǎng)正屏息以待。今年杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的主題是“勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策”。這一話題可謂恰逢其時(shí)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)面臨棘手的情況：一方面，美國(guó)貿(mào)易政策可能推高通脹的隱憂仍在，大幅高于預(yù)期的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）相左，暗示了潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)維持脆弱“緊平衡”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

在復(fù)雜矛盾的經(jīng)濟(jì)信號(hào)下，美聯(lián)儲(chǔ)“雙重使命”的天平持續(xù)搖擺，這也可能促使鮑威爾維持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，鮑威爾可能會(huì)淡化降息路徑指引，或借此機(jī)會(huì)冷卻市場(chǎng)過(guò)于激進(jìn)的降息預(yù)期。

澳新銀行學(xué)家施韋塔·蘇尼爾庫(kù)馬爾表示，盡管鮑威爾去年曾在年會(huì)上釋放即將降息的信號(hào)，但在7月服務(wù)業(yè)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)意外走強(qiáng)引發(fā)通脹擔(dān)憂后，今年其政策指引或?qū)②呌诒Ｊ?。摩根士丹利預(yù)測(cè)，市場(chǎng)翹首以盼的降息“綠燈”可能不會(huì)亮起，取而代之的將是一場(chǎng)旨在推回市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期的“鷹派”宣示。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤表示，從最關(guān)心的降息路徑來(lái)看，預(yù)計(jì)鮑威爾很難在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上給出清晰的降息指引。如果有指引，更可能是引導(dǎo)鷹派降息預(yù)期，即年內(nèi)更少的降息幅度、更高的終點(diǎn)利率水平。

鮑威爾這場(chǎng)備受關(guān)注的演講背后，除市場(chǎng)關(guān)心的貨幣政策路徑指引外，還隱含著巨大的政治壓力——過(guò)去一段時(shí)間，美國(guó)白宮多次批評(píng)鮑威爾“降息太慢”，甚至開(kāi)始公開(kāi)物色其繼任人選，將鮑威爾推至風(fēng)口浪尖。

按照相關(guān)安排，鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，這意味著，本次演講將是他在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的“謝幕”演講，也將成為他闡明立場(chǎng)、捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的最佳舞臺(tái)。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)披露的日程信息，鮑威爾此次演講的主題為“經(jīng)濟(jì)展望與框架審查”，將聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)每五年進(jìn)行一次的貨幣政策框架審查。五年前，美聯(lián)儲(chǔ)修改了其貨幣政策框架文件，考慮實(shí)行平均通脹目標(biāo)制，允許通脹率適度超過(guò)2%的目標(biāo)。這份框架文件還提升了就業(yè)目標(biāo)的重要性。

今年5月，鮑威爾曾發(fā)表公開(kāi)講話，透露美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架調(diào)整的潛在方向。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在重新審視總體貨幣政策框架，以應(yīng)對(duì)2020年以來(lái)通脹和利率前景的重大變化?！耙粋€(gè)好的框架應(yīng)能適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)狀況，同時(shí)也要隨著經(jīng)濟(jì)和對(duì)經(jīng)濟(jì)理解的變化而定期更新。”鮑威爾說(shuō)，未來(lái)通脹率可能更加波動(dòng)，美國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)沖擊更頻繁、持續(xù)時(shí)間更持久的階段，這是一個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)可能會(huì)對(duì)其共識(shí)聲明進(jìn)行調(diào)整。他們還認(rèn)為，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)可能會(huì)將靈活通脹目標(biāo)制作為其主要策略，而非靈活平均通脹目標(biāo)制。