美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要 謹(jǐn)慎觀望等待更多證據(jù)。美國聯(lián)邦儲備委員會公布的聯(lián)邦公開市場委員會會議紀(jì)要顯示，在經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹粘滯、勞動力市場趨弱與外部政策不確定性交織的背景下，盡管降息預(yù)期升溫，但官員們堅持“數(shù)據(jù)依賴”，強(qiáng)調(diào)在獲得通脹持續(xù)向目標(biāo)靠攏的明確證據(jù)前，不會貿(mào)然行動。貿(mào)易政策特別是關(guān)稅對通脹的持續(xù)影響，成為當(dāng)前貨幣政策決策的最大變數(shù)。

美聯(lián)儲評估認(rèn)為，2025年上半年美國經(jīng)濟(jì)以溫和步伐擴(kuò)張。盡管第二季度實際GDP實現(xiàn)環(huán)比增長，扭轉(zhuǎn)了一季度的下滑態(tài)勢，但這一回升主要得益于凈出口的強(qiáng)勁貢獻(xiàn)——進(jìn)口因關(guān)稅預(yù)期提前而大幅萎縮，出口商品溫和下降，服務(wù)出口進(jìn)一步增長。相比之下，反映內(nèi)需的真實私人國內(nèi)最終購買增速持續(xù)放緩，暴露出消費與投資動能的疲軟。

通脹方面，盡管整體趨勢有所緩和，但下行勢頭已明顯停滯。截至6月，整體PCE價格指數(shù)同比上漲2.5%，核心PCE通脹率為2.7%，兩者均與去年同期持平，仍顯著高于美聯(lián)儲2%的長期目標(biāo)。多位委員指出，商品價格通脹的近期回升，主要源于新實施的關(guān)稅政策。部分官員認(rèn)為，若剔除關(guān)稅影響，核心通脹已接近2%目標(biāo)，但這一技術(shù)性達(dá)標(biāo)并未減輕政策制定者的擔(dān)憂。

就業(yè)市場仍是美聯(lián)儲決策的重要參考。6月失業(yè)率小幅降至4.1%，職位空缺與失業(yè)者比率維持在1.1，顯示勞動力市場整體仍具韌性。然而，紀(jì)要也透露出潛在的疲軟信號：私營部門就業(yè)增長明顯放緩，青年和非裔群體失業(yè)率有所上升，企業(yè)招聘意愿趨于謹(jǐn)慎。此外，平均時薪同比漲幅為3.7%，略低于去年同期，暗示工資壓力可能正在緩解。

盡管如此，多數(shù)委員認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)水平接近最大就業(yè)目標(biāo)。在通脹尚未明確回落的背景下，就業(yè)市場的穩(wěn)固為美聯(lián)儲提供了更多觀察時間。市場對降息的預(yù)期持續(xù)升溫。根據(jù)美聯(lián)儲公開市場賬戶的調(diào)查，市場中位數(shù)預(yù)期顯示，2025年下半年將有兩次25個基點的降息。這一預(yù)期在會議期間基本保持穩(wěn)定，反映出市場對經(jīng)濟(jì)放緩和通脹可控的樂觀判斷。然而，紀(jì)要并未明確支持這一路徑，反而強(qiáng)調(diào)了政策的觀望姿態(tài)。

在本次會議上，有兩位委員主張降息25個基點。他們認(rèn)為，排除關(guān)稅因素后，通脹已接近目標(biāo)，且經(jīng)濟(jì)動能減弱帶來的就業(yè)下行風(fēng)險正在上升。這一分歧凸顯了委員會內(nèi)部對何時降息存在不同判斷。

在操作層面，美聯(lián)儲繼續(xù)面臨資產(chǎn)負(fù)債表正?；瘞淼奶魬?zhàn)。隨著財政部重建其一般賬戶余額，市場流動性受到抽離，準(zhǔn)備金水平預(yù)計將進(jìn)入持續(xù)下降通道。盡管目前仍被視為充裕，但官員們已開始警惕未來可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性緊張。

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，隔夜回購融資便利的使用量在6月30日季度末達(dá)到110億美元，創(chuàng)歷史新高。這表明，在關(guān)鍵時點，隔夜回購融資便利正成為金融機(jī)構(gòu)管理流動性壓力的重要工具，也凸顯了美聯(lián)儲通過這一機(jī)制確保貨幣政策有效傳導(dǎo)的決心。與此同時，隔夜逆回購協(xié)議的使用量預(yù)計將因一般賬戶重建而大幅下降，這將進(jìn)一步收緊銀行體系的準(zhǔn)備金。

7月FOMC會議紀(jì)要描繪了一幅美聯(lián)儲謹(jǐn)慎觀望、等待更多證據(jù)的圖景。雖然經(jīng)濟(jì)放緩和通脹粘滯為降息創(chuàng)造了條件，但政策制定者并不急于行動。他們需要確認(rèn)兩點：一是剔除關(guān)稅影響后，核心通脹是否真正具備持續(xù)回落的動能；二是勞動力市場的穩(wěn)固是否足以抵御潛在的下行風(fēng)險。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲工作人員已略微下調(diào)通脹預(yù)測，并預(yù)計失業(yè)率將在2025年底升至自然失業(yè)率以上。這為未來降息提供了理論空間。然而，政策路徑仍高度依賴數(shù)據(jù)，尤其是即將發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)。

市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲可能在9月17-18日的下次會議上啟動降息。7月會議紀(jì)要雖未提供明確信號，但其對經(jīng)濟(jì)放緩和通脹可控性的描述，無疑為這一行動鋪平了道路。然而，關(guān)稅政策的后續(xù)發(fā)展，將成為決定9月是否降息的關(guān)鍵因素。若通脹因關(guān)稅再度抬頭，美聯(lián)儲可能選擇繼續(xù)按兵不動。