去年此時(shí)，諾和諾德風(fēng)頭正勁。其“減肥神藥”Wegovy和Ozempic在全球市場(chǎng)大受歡迎，“GLP-1”成為醫(yī)藥和資本市場(chǎng)的熱詞，公司市值飆升，成為歐洲第一大上市公司，被譽(yù)為“歐洲的蘋果”。

然而，一年后形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。7月29日，諾和諾德發(fā)布嚴(yán)重盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收和利潤(rùn)將雙雙下滑，股價(jià)暴跌24%，市值蒸發(fā)超過600億歐元，CEO也因此更換。

這次盈利警告并不突然，但足夠沉重。根據(jù)高盛的解讀，公司將2025年全年銷售增長(zhǎng)預(yù)期從13%-21%下調(diào)至8%-14%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期則從16%-24%下調(diào)至10%-16%，同時(shí)還面臨匯率的不利影響（銷售-4%、利潤(rùn)-7%）。這意味著市場(chǎng)需對(duì)諾和諾德2025年銷售和利潤(rùn)下修大約7%-10%。當(dāng)日美股股價(jià)跌幅最高達(dá)24%，投資者不再把它視為GLP-1減肥藥的無(wú)可爭(zhēng)議領(lǐng)跑者。過去一年，諾和諾德股價(jià)已累計(jì)暴跌逾58%。

市值蒸發(fā)的不只是未來利潤(rùn)，更是信心。最大對(duì)手禮來悄然完成反超。盈利下調(diào)的核心在于諾和諾德引以為傲的“減肥神藥”失去了主導(dǎo)權(quán)。曾經(jīng)，諾和諾德是減肥藥賽道的先行者。Ozempic在2017年獲批治療糖尿病，Wegovy在2021年獲批治療肥胖。公司在營(yíng)銷上搭上馬斯克的“代言”，迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，市場(chǎng)份額一度壓倒所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但過去一年，形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)保進(jìn)展不順以及復(fù)合制劑替代使用率上升，共同壓縮了品牌藥的增長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，禮來的Mounjaro在美國(guó)的處方量已超過Ozempic；Zepbound也迅速趕超Wegovy；醫(yī)生普遍反饋，禮來產(chǎn)品減重效果更好、副作用更少。

在創(chuàng)新藥市場(chǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)若不能維持，就會(huì)很快變成“先虧代價(jià)”。諾和諾德的商業(yè)執(zhí)行未達(dá)預(yù)期，以下幾項(xiàng)問題持續(xù)拖累公司表現(xiàn)：產(chǎn)能預(yù)測(cè)失誤導(dǎo)致多次斷供，一旦醫(yī)生和患者轉(zhuǎn)向禮來，很難再回流；慢于對(duì)手的商業(yè)化節(jié)奏，禮來早在2024年初上線直銷平臺(tái)LillyDirect，搶占現(xiàn)金自付用戶；多線擴(kuò)張削弱主戰(zhàn)場(chǎng)資源，諾和諾德在美國(guó)試圖擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋的同時(shí)，在多個(gè)國(guó)家同步推進(jìn)新藥上市，而禮來更集中資源攻下美國(guó)市場(chǎng)這塊最肥的蛋糕。