華安基金發(fā)布的2025年度展望報告顯示，黃金在2025年仍將是值得關(guān)注的大類資產(chǎn)。報告指出，實際利率對黃金的定價有望回歸，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和美國面臨的再通脹問題將支持這一趨勢。逆全球化背景下，全球央行可能會繼續(xù)購金以應(yīng)對通脹和金融危機(jī)。此外，黃金與其他大類資產(chǎn)的相關(guān)性較低，加上當(dāng)前低利率環(huán)境，使其成為重要的配置選擇。黃金長期增長的本質(zhì)是其貨幣屬性，對抗美元信用，尤其是在美國債務(wù)壓力和高利率環(huán)境下，這種屬性更加顯著。

回顧2024年，這一年是全球宏觀投資的重要一年，尤其是黃金和納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)突出。全年倫敦金價格上漲27.2％至2624美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。全球央行購金以及美聯(lián)儲可能開啟降息周期，推動了黃金投資進(jìn)入新時代。2024年黃金的優(yōu)異表現(xiàn)與美聯(lián)儲降息、央行購金及全球地緣風(fēng)險等因素密切相關(guān)。

展望2025年，全球宏觀投資將面臨新的不確定性，政策預(yù)判充滿挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲降息進(jìn)入下半場，市場預(yù)期降息空間逐漸縮小。特朗普的移民政策、關(guān)稅政策和財政擴(kuò)張引發(fā)的債務(wù)上限問題加劇了逆全球化趨勢，拖累全球經(jīng)濟(jì)。日本央行可能意外加息，導(dǎo)致套息交易擾動。預(yù)計美聯(lián)儲降息將在2025年上半年延續(xù)，上半年交易美國衰退，下半年則關(guān)注再通脹，交易節(jié)奏需根據(jù)具體情況調(diào)整。

黃金交易長期看貨幣、中期看金融、短期看交易。黃金的本質(zhì)在于其內(nèi)在的貨幣屬性，能夠應(yīng)對信用貨幣超發(fā)。從中期來看，黃金周期通常與美聯(lián)儲貨幣政策周期相關(guān)，受益于降息帶來的寬松環(huán)境。短期內(nèi)，黃金也會受到地緣風(fēng)險、流動性危機(jī)、期貨持倉和技術(shù)面分析等因素的影響。黃金具有強(qiáng)貨幣屬性和弱工業(yè)屬性。

黃金是唯一可以直接配置的央行資產(chǎn)，可以替代美元、歐元等外匯儲備。相比之下，股票、債券、原油、銅、白銀、比特幣等不具備真正的貨幣屬性功能。因此，黃金長期新高的根本原因是金本位解體后全球貨幣超發(fā)。

華安基金黃金ETF研究團(tuán)隊認(rèn)為，黃金的大級別行情與全球貨幣體系改革緊密相關(guān)。1971年前，廣義金本位存在時，貨幣不超發(fā)，金價被鎖定。1971年后，金本位解體，貨幣大量發(fā)行，國際金價暴漲70倍，年化增速8％。2022年前，黃金與美國實際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。2022年以來，由于央行購金因素，國際金價在加息周期中與美元、美債利率同步上漲，開啟了新的邏輯周期。

華安基金黃金ETF研究團(tuán)隊最新的黃金定價模型納入了十年期美債實際利率、美國存量債務(wù)規(guī)模、美元外匯儲備占比、央行凈購金、紐約商品交易所黃金非商業(yè)凈多頭持倉及地緣政治行為指數(shù)六個關(guān)鍵指標(biāo)。這些因子對黃金價格影響在統(tǒng)計上顯著。2022年以來，央行購金、美國債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及地緣政治對金價的上行貢獻(xiàn)較多，實際利率定價有所減弱。

2025年，美聯(lián)儲降息周期進(jìn)入下半場，上半年仍有超預(yù)期降息的空間。高利率環(huán)境下，美國債務(wù)擴(kuò)張可能受限。特朗普減稅政策下，美國債務(wù)有繼續(xù)擴(kuò)張的需求，但利率中樞抬升至4％，未來的利息償付壓力將拖累美國財政，損害美元信用。2025年上半年美國通脹有望溫和下行，二季度可能面臨再通脹壓力。美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率取決于就業(yè)和通脹雙目標(biāo)，當(dāng)前利率水平依然高于中性利率，降息有望延續(xù)。

美聯(lián)儲的貨幣周期主導(dǎo)金價周期，貨幣周期顯著影響美國實際利率變化。2022年以來，由于央行購金因素，黃金在加息周期中與美元、美債利率同步上漲，相對于美債出現(xiàn)了超額收益的新邏輯。2025年上半年美聯(lián)儲維持降息概率較大，下半年或因再通脹壓力放緩降息，需密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。

央行對黃金儲備的重視程度提高，反映出在全球經(jīng)濟(jì)不確定性和風(fēng)險加劇背景下，黃金作為儲備資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)。2022年以來，央行需求突破傳統(tǒng)框架，占黃金需求的比例從10％提高到25％，支撐了金價表現(xiàn)。全球央行購金反映了外匯儲備多元化，在逆全球化和俄烏沖突影響下，各國央行成為凈購買黃金的主要力量。

黃金對抗美元的本質(zhì)是對美元儲備資產(chǎn)的替代。美元儲備和黃金儲備比重的變化對黃金價格有重要影響。在全球央行美元儲備持續(xù)下降的過程中，黃金作為補(bǔ)充變得重要。展望2025年，關(guān)稅政策可能進(jìn)一步加劇逆全球化進(jìn)程，央行持續(xù)購入黃金，支撐金價表現(xiàn)。黃金作為一種分散風(fēng)險的資產(chǎn)，在地緣政治緊張時期受到投資者青睞。特朗普上臺可能緩解地緣緊張，但局部沖突的復(fù)雜性和緊張態(tài)勢仍有可能升級。地緣政治沖突若不斷加劇，將對各國經(jīng)濟(jì)政策及全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈產(chǎn)生負(fù)面影響。