不過(guò)，今年央行穩(wěn)匯率的操作力度整體相對(duì)溫和。每次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)還有“到期續(xù)做”的考量，5月、8月、11月加大離岸票據(jù)發(fā)行力度所回籠的離岸人民幣流動(dòng)性有限。今年相關(guān)部門(mén)的“穩(wěn)匯率”操作力度相對(duì)溫和，與人民幣外匯市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)與交易情緒發(fā)生明顯變化有關(guān)。越來(lái)越多海外投機(jī)資本忌憚中國(guó)相關(guān)部門(mén)的“穩(wěn)匯率”舉措威懾力，紛紛采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的操作方法，一旦外匯市場(chǎng)有任何“風(fēng)吹草動(dòng)”，其迅速結(jié)清頭寸離場(chǎng)，外匯市場(chǎng)面臨的投機(jī)沽空人民幣壓力明顯回落。9月下旬一攬子增量政策助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好后，外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)存在較大的分歧，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好將助力人民幣匯率“穩(wěn)中有升”，不愿再參與投機(jī)沽空人民幣浪潮。出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿明顯增強(qiáng)，尤其是在12月在岸市場(chǎng)人民幣匯率跌向7.3一線之際，出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，給人民幣匯率帶來(lái)新的支撐。

當(dāng)前外匯市場(chǎng)對(duì)今年相關(guān)部門(mén)穩(wěn)匯率力度相對(duì)溫和的另一個(gè)解讀是，相關(guān)部門(mén)未雨綢繆，儲(chǔ)備更多穩(wěn)匯率工具用于應(yīng)對(duì)明年特朗普關(guān)稅政策對(duì)人民幣匯率的沖擊。當(dāng)前我國(guó)相關(guān)部門(mén)儲(chǔ)備的“穩(wěn)匯率”工具越充足，海外投機(jī)資本沽空人民幣的顧慮就越多，無(wú)形間有助于人民幣匯率在一個(gè)合理均衡水平平穩(wěn)波動(dòng)。

面對(duì)特朗普關(guān)稅政策的沖擊，外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。眾多資管機(jī)構(gòu)始終認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)明年降息趨勢(shì)不變、我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的情況下，明年人民幣匯率仍將在7.1-7.3區(qū)間上下波動(dòng)。人民幣匯率短期內(nèi)可能跌破7.3，但在我國(guó)相關(guān)部門(mén)加大穩(wěn)匯率力度的情況下，人民幣匯率也不太會(huì)出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。這些海外資管機(jī)構(gòu)相信，相比2018—2019年期間特朗普關(guān)稅政策令人民幣兌美元匯率一度貶值11.5%，我國(guó)相關(guān)部門(mén)在這方面的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)嫻熟，明年人民幣匯率遭遇的貶值壓力有望明顯減弱。此外，當(dāng)前人民幣外匯市場(chǎng)的交易格局相比前些年也發(fā)生明顯變化。人民幣在中國(guó)企業(yè)跨境貿(mào)易的結(jié)算占比穩(wěn)步提升，今年前8個(gè)月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為41.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.1%。其中貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資結(jié)算方面的使用占比穩(wěn)步提升，將有效緩解外匯市場(chǎng)的人民幣匯率波動(dòng)性。外匯市場(chǎng)交易相對(duì)活躍，今年前三季度，境內(nèi)人民幣匯率市場(chǎng)交易量總計(jì)30.27萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.1%，其中外匯衍生品交易量達(dá)到20.09萬(wàn)億美元，較去年同期上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。越來(lái)越多企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)紛紛使用外匯衍生品對(duì)沖人民幣匯率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，令外匯市場(chǎng)的押注人民幣即期匯率下跌的“羊群效應(yīng)”隨之減弱。外匯市場(chǎng)理性交易持續(xù)升溫，越來(lái)越多企業(yè)不再盲目押注人民幣匯率漲跌獲利，而是采取逢高結(jié)匯，逢低購(gòu)匯的理性結(jié)售匯操作，令人民幣匯率在均衡合理水準(zhǔn)平穩(wěn)波動(dòng)獲得更強(qiáng)支撐。