截至12月19日午盤，離岸人民幣兌美元匯率一度跌至7.3141；在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.2848附近，接近12月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)7.2975。當(dāng)日凌晨，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)，但暗示將放緩降息步伐。

一位香港銀行外匯交易員表示，盡管今年以來多數(shù)交易日人民幣匯率有一定下跌壓力，在岸人民幣匯率仍在7.0-7.3之間波動。多重因素支撐著人民幣匯率的“抗跌性”?？缇迟Y金流動恢復(fù)凈流入，尤其是前三季度，銀行代客涉外收支總體呈現(xiàn)小幅順差狀況，貨物貿(mào)易延續(xù)資金凈流入，外資來華產(chǎn)業(yè)投資趨勢逐步向好。結(jié)售匯趨向基本平衡，前三季度經(jīng)歷二季度逆差擴(kuò)大后，從三季度起重新回到均衡水平。境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)等市場主體對人民幣匯率上下波動的預(yù)期相對平穩(wěn)。外匯市場交易相對活躍，越來越多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)通過外匯衍生品對沖人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，有效分散轉(zhuǎn)移了人民幣即期匯率貶值壓力。

日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行，會議提出保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。外匯市場普遍認(rèn)為，我國相關(guān)部門儲備的“穩(wěn)匯率”政策越充足，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，人民幣匯率越有底氣抵御外部環(huán)境的沖擊。

年初市場預(yù)期美聯(lián)儲最快3月降息，一度看好人民幣匯率有望收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。但隨著上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)迅速反彈，人民幣匯率反而面臨較高的回調(diào)壓力。截至7月底，在岸市場人民幣匯率從年初的7.0978一度跌至年內(nèi)次低點(diǎn)7.2776。今年前7個月人民幣匯率跌勢不減，主要受多方面因素影響。上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)反彈；日本央行多次干預(yù)外匯市場后，日元兌美元匯率仍然跌向160整數(shù)關(guān)口，全球投機(jī)資本紛紛加大對亞太貨幣的“無差別”沽空力度；中美貨幣政策分化，中美利差倒掛幅度一度擴(kuò)大，海外量化基金加倉離岸人民幣空頭頭寸。

盡管7月底外匯市場認(rèn)為人民幣匯率回調(diào)壓力不小，但幾乎沒人認(rèn)為人民幣匯率將有效跌破7.3整數(shù)關(guān)口。5月以來央行向市場釋放“防范人民幣匯率超調(diào)，避免外匯市場形成單邊一致性看跌人民幣預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)”的信號；上半年外貿(mào)順差延續(xù)較高水準(zhǔn)，給人民幣匯率企穩(wěn)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。7月底外匯市場不敢輕易沽空人民幣的另一個關(guān)鍵因素是市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會在9月降息，投機(jī)資本失去沽空人民幣的最大預(yù)期。隨著美聯(lián)儲釋放明確的9月開啟降息周期信號，8-9月人民幣匯率一度快速上漲，從7.2776一度回升至7.009。

然而，四季度以來“特朗普交易”持續(xù)火熱驟然打斷了人民幣匯率漲勢。全球金融市場押注特朗普贏得美國大選的預(yù)期日益升溫，眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛買漲美元，引發(fā)美元指數(shù)一度快速上漲至年內(nèi)高點(diǎn)108.06，人民幣匯率面臨更大的回調(diào)壓力。相比上半年美聯(lián)儲延后降息，四季度“特朗普交易”火熱對人民幣匯率的沖擊更大，許多全球投資機(jī)構(gòu)將美國關(guān)稅政策的影響提前計(jì)入人民幣匯率估值，人民幣匯率快速跌向7.3整數(shù)關(guān)口。整體而言，今年以來人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，盡管人民幣匯率面臨較高回調(diào)壓力，但人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)依然相對可控，呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。截至12月23日14時30分，在岸人民幣兌美元報(bào)價(jià)為7.2989，牢牢守住“7.30”關(guān)口；離岸人民幣兌美元報(bào)價(jià)為7.3058。

盡管今年以來人民幣匯率多次面臨較高的回調(diào)壓力，但相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”力度相對溫和。今年以來相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措，主要表現(xiàn)在監(jiān)管多次警告“匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯市場單邊一致性看跌人民幣預(yù)期升溫并自我實(shí)現(xiàn)”。實(shí)質(zhì)性的“穩(wěn)匯率”方面，一是8月起央行在國債二級市場采取“買短拋長”操作，引導(dǎo)長期國債收益率回升以縮小中美利差倒掛幅度，助力人民幣匯率企穩(wěn)，減輕匯率下跌壓力對國內(nèi)貨幣政策合理寬松的掣肘；二是央行分別在5月22日、8月21日、11月20日分別在香港發(fā)行500億元、450億元與450億元離岸人民幣票據(jù)，加大從離岸市場回籠人民幣流動性的力度。

不過，今年央行穩(wěn)匯率的操作力度整體相對溫和。每次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)還有“到期續(xù)做”的考量，5月、8月、11月加大離岸票據(jù)發(fā)行力度所回籠的離岸人民幣流動性有限。今年相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”操作力度相對溫和，與人民幣外匯市場交易結(jié)構(gòu)與交易情緒發(fā)生明顯變化有關(guān)。越來越多海外投機(jī)資本忌憚中國相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措威懾力，紛紛采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的操作方法，一旦外匯市場有任何“風(fēng)吹草動”，其迅速結(jié)清頭寸離場，外匯市場面臨的投機(jī)沽空人民幣壓力明顯回落。9月下旬一攬子增量政策助力我國經(jīng)濟(jì)基本面向好后，外匯市場對人民幣匯率走勢存在較大的分歧，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面向好將助力人民幣匯率“穩(wěn)中有升”，不愿再參與投機(jī)沽空人民幣浪潮。出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿明顯增強(qiáng)，尤其是在12月在岸市場人民幣匯率跌向7.3一線之際，出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，給人民幣匯率帶來新的支撐。

當(dāng)前外匯市場對今年相關(guān)部門穩(wěn)匯率力度相對溫和的另一個解讀是，相關(guān)部門未雨綢繆，儲備更多穩(wěn)匯率工具用于應(yīng)對明年特朗普關(guān)稅政策對人民幣匯率的沖擊。當(dāng)前我國相關(guān)部門儲備的“穩(wěn)匯率”工具越充足，海外投機(jī)資本沽空人民幣的顧慮就越多，無形間有助于人民幣匯率在一個合理均衡水平平穩(wěn)波動。

面對特朗普關(guān)稅政策的沖擊，外匯市場普遍認(rèn)為明年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。眾多資管機(jī)構(gòu)始終認(rèn)為，在美聯(lián)儲明年降息趨勢不變、我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的情況下，明年人民幣匯率仍將在7.1-7.3區(qū)間上下波動。人民幣匯率短期內(nèi)可能跌破7.3，但在我國相關(guān)部門加大穩(wěn)匯率力度的情況下，人民幣匯率也不太會出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。這些海外資管機(jī)構(gòu)相信，相比2018—2019年期間特朗普關(guān)稅政策令人民幣兌美元匯率一度貶值11.5%，我國相關(guān)部門在這方面的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)嫻熟，明年人民幣匯率遭遇的貶值壓力有望明顯減弱。此外，當(dāng)前人民幣外匯市場的交易格局相比前些年也發(fā)生明顯變化。人民幣在中國企業(yè)跨境貿(mào)易的結(jié)算占比穩(wěn)步提升，今年前8個月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為41.6萬億元，同比增長21.1%。其中貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個百分點(diǎn)。隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資結(jié)算方面的使用占比穩(wěn)步提升，將有效緩解外匯市場的人民幣匯率波動性。外匯市場交易相對活躍，今年前三季度，境內(nèi)人民幣匯率市場交易量總計(jì)30.27萬億美元，同比增長10.1%，其中外匯衍生品交易量達(dá)到20.09萬億美元，較去年同期上升3.7個百分點(diǎn)。越來越多企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)紛紛使用外匯衍生品對沖人民幣匯率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，令外匯市場的押注人民幣即期匯率下跌的“羊群效應(yīng)”隨之減弱。外匯市場理性交易持續(xù)升溫，越來越多企業(yè)不再盲目押注人民幣匯率漲跌獲利，而是采取逢高結(jié)匯，逢低購匯的理性結(jié)售匯操作，令人民幣匯率在均衡合理水準(zhǔn)平穩(wěn)波動獲得更強(qiáng)支撐。

截至12月19日收盤時，1年期美元兌人民幣匯率的掉期價(jià)格為-2469個基點(diǎn)，表明市場預(yù)期一年后美元兌人民幣匯率將回升至7.0353附近。境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個原因是中國外匯儲備始終保持在相對較高水準(zhǔn)，海外投機(jī)資本“忌憚”我國的外匯干預(yù)能力，不敢像前些年般大舉沽空人民幣套利。數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到32659億美元。明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個不容忽視因素是在中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的趨勢下，越來越多海外資本日益青睞估值相對較低的中國金融資產(chǎn)。隨著境外資本持續(xù)加大配置中國金融資產(chǎn)，人民幣匯率韌性增強(qiáng)將獲得新支撐。近期，多家全球宏觀性對沖基金經(jīng)理溝通了解到，隨著貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)抬頭與大國博弈加劇，他們認(rèn)為資產(chǎn)分散化配置尤其重要。因此他們正密切關(guān)注與國際金融市場相關(guān)性相對較弱的中國金融資產(chǎn)投資機(jī)會，作為資產(chǎn)分散化配置的重要組成部分。隨著這種資產(chǎn)分散化配置策略日益普及，人民幣資產(chǎn)將贏得更多全球資本關(guān)注，也令明年人民幣匯率韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。