中金：A股已過重山 2025年市場變化頻率可能高于2024年(3)

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2024-11-12 13:22:39 新浪財經(jīng)

風險提示：下行風險關注房地產(chǎn)、通脹等基本面指標改善難度較大，海外美國新總統(tǒng)上任后的政策不確定性等；上行風險關注市場進入資金面與股價上漲的正反饋，穩(wěn)增長政策力度大于預期等。

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增長環(huán)境：政策信號已至，基本面待修復

經(jīng)濟增長：正視宏觀范式轉(zhuǎn)變對經(jīng)濟基本面的挑戰(zhàn)，關注產(chǎn)能出清

宏觀范式轉(zhuǎn)變?nèi)詫?jīng)濟基本面修復帶來挑戰(zhàn)。當前我們處于全球宏觀范式轉(zhuǎn)變階段，在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化共同影響下，國內(nèi)經(jīng)濟與全球延續(xù)周期異步，中美在增長、通脹、利率和杠桿率等維度呈現(xiàn)分化。國內(nèi)需求相對不足和低通脹仍是需要應對的主要矛盾，我國GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個季度為負增長，CPI同比位于0增長附近，企業(yè)盈利也受到影響。2025年，我們認為需求端在政策支持下有望逐步改善但并非一蹴而就，供給側出清仍將是經(jīng)濟重要特征，逆周期政策的對癥發(fā)力依然至關重要。2025年中國經(jīng)濟增長關注以下方面：

? 仍需重視物價壓力。當前結構性供需失衡仍然存在，需求不足是更主導因素。2024年企業(yè)庫存被動增加，在需求暫難快速回暖的情況下，實體經(jīng)濟仍有較多領域?qū)⑻幱谌ギa(chǎn)能和去庫存狀態(tài)，物價水平仍有一定壓力。在政策支持引導下，2025年重點關注供需會否從失衡逐漸走向平衡。

? 地產(chǎn)是預期回穩(wěn)的關鍵。2024年前9個月商品房（住宅）的銷售面積5.88億平方米左右。當前房地產(chǎn)政策不斷加大應對力度，不僅從需求側降低居民支付成本和減少購房限制，同時也在供給側通過收儲減少庫存。盡管當前房地產(chǎn)相關指標基數(shù)已明顯下降，但地產(chǎn)形勢事關居民資產(chǎn)負債表、房企信用風險和地方政府財力，2025年房價和銷量變化仍對宏觀經(jīng)濟有重要影響，關注“止跌回穩(wěn)”的節(jié)奏。

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