中信證券發(fā)布研報指出，醫(yī)療財政支出的穩(wěn)健增長為醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展注入動力。人口老齡化趨勢加深以及民眾健康理念的變化將帶來更廣闊的長效需求。政策如門診統(tǒng)籌推進、DRG/DIP支付改革、醫(yī)藥反腐等加速了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，商業(yè)模式發(fā)生大幅變革。截至2024年第三季度末，機構(gòu)在醫(yī)藥領(lǐng)域的持倉占比處于歷史低位，政策情緒和景氣度變化等高頻定量數(shù)據(jù)指向行業(yè)可能迎來困境反轉(zhuǎn)。

從長期來看，醫(yī)療財政支出持續(xù)增加、人口老齡化程度加深及個人健康護理意識轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥行業(yè)發(fā)展提供了巨大空間。自2012年以來，我國醫(yī)療衛(wèi)生支出的公共財政占比由不足6%提升到了9%左右，預(yù)計未來仍將保持5%至10%的增速。隨著老齡化趨勢加劇和慢性病患者生存期延長，更多醫(yī)療檢查、康復(fù)設(shè)備、醫(yī)療護理等需求將給相關(guān)行業(yè)帶來機會。同時，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域如醫(yī)療美容、眼科、植發(fā)等向年輕人滲透，需求和服務(wù)周期不斷擴展。

中期而言，政府干預(yù)與糾偏力度加大，推動醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)模式大變革。近年來，政府加快推進門診統(tǒng)籌等新渠道模式改革，重點改革院外醫(yī)藥零售，有望帶動OTC、保健品等品類銷售增長。醫(yī)保局大力推動DRG/DIP機制落地，加強醫(yī)保支付控費，新的支付模式有利于提升醫(yī)療資源利用率，提高醫(yī)療服務(wù)價值。價格端壓力有望加速國產(chǎn)替代趨勢。此外，在醫(yī)療行業(yè)反腐高壓下，產(chǎn)品力和性價比將成為企業(yè)核心競爭力，行業(yè)整合和頭部集中趨勢將繼續(xù)。生物醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)估值偏低，一級市場投融資有望逐步回暖，加速生物醫(yī)藥領(lǐng)域資產(chǎn)整合。

短期數(shù)據(jù)顯示，目前機構(gòu)在醫(yī)藥領(lǐng)域持倉處于歷史低位，情緒改善后存在顯著配置空間。截至2024年第三季度末，公募主動權(quán)益基金和北向資金在醫(yī)藥行業(yè)上的持倉比例分別為7.13%和7.82%，處于較低水平。通過文本統(tǒng)計與情緒標(biāo)注手段追蹤政策與新聞信息并構(gòu)建政策情緒指標(biāo)，使用機器學(xué)習(xí)模型對行業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行預(yù)測進而構(gòu)建景氣度指標(biāo)；截至2024年10月，醫(yī)藥行業(yè)景氣度指標(biāo)在30個中信一級行業(yè)中位于第5位，顯示其高景氣度和上行趨勢明顯，且估值水平較低。過去三個月醫(yī)藥行業(yè)政策情緒較為靠前，平均處于第7位，彰顯出當(dāng)前行業(yè)的配置價值。

主動管理型醫(yī)藥主題基金具備明顯的調(diào)倉選股超額收益，是配置醫(yī)藥類資產(chǎn)的首選工具。2015年以來醫(yī)藥主題基金擴張迅速，截至2024年第三季度末，主動型與被動型醫(yī)藥主題基金數(shù)量分別為155只和111只，規(guī)模分別達1740億和1093億。主動型醫(yī)藥主題基金持倉靈活，在2019年至2021年間超配醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，且選股效應(yīng)突出，在此期間快速累積超額收益，當(dāng)前配置較為均衡，收益與醫(yī)藥指數(shù)持平。業(yè)績歸因模型顯示，2017年以來主動醫(yī)藥基金超額收益主要源自醫(yī)藥類資產(chǎn)的股票優(yōu)選與調(diào)倉，半年度貢獻超額收益的均值分別為2.07%和1.90%，尤其在生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、中成藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異。

根據(jù)業(yè)績歸因模型拆解的超額來源，考察其選股穩(wěn)健性、業(yè)績兌現(xiàn)能力、風(fēng)控能力并構(gòu)建選基指標(biāo)，據(jù)此得到的醫(yī)藥精選組合具有較高的選股與調(diào)倉能力，整體偏成長風(fēng)格。2018年初以來該組合年化收益率為12.02%，對比醫(yī)藥指數(shù)年化超額收益率為11.73%，且超額增長較為穩(wěn)健，年化波動率為25.22%，與醫(yī)藥指數(shù)水平相當(dāng)。