“沃什”時(shí)代的第一張全球市場(chǎng)價(jià)格表市場(chǎng)提前測(cè)試新主席政策邊界(2)

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2026-05-19 08:12:20 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

沃什尚未主持首次議息會(huì)議，債市已經(jīng)用收益率曲線為其劃出政策邊界。他長(zhǎng)期主張美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)回歸更傳統(tǒng)、更有限的中央銀行角色，減少對(duì)市場(chǎng)的扭曲，并推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮。然而，美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）報(bào)告描繪了一幅嚴(yán)峻的財(cái)政圖景，未來十年美國財(cái)政部仍需大規(guī)模發(fā)債。這意味著沃什一上任就會(huì)面對(duì)一個(gè)“財(cái)政陷阱”。

如果放任長(zhǎng)債收益率上行，通脹預(yù)期可能被壓制，美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹信譽(yù)也可能得到修復(fù)，但金融條件會(huì)被動(dòng)收緊，股市、地產(chǎn)、信用債和財(cái)政付息成本都將承壓。如果沃什急于安撫市場(chǎng)，市場(chǎng)可能會(huì)將其解讀為新主席太快向資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)低頭，甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正在替財(cái)政部壓低融資成本。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，縮表不必然意味著流動(dòng)性緊縮。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)減少買盤時(shí)，市場(chǎng)必須回答誰來吸收越來越多的美債供給。過去是美聯(lián)儲(chǔ)、外國央行、商業(yè)銀行、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司，現(xiàn)在答案仍然是市場(chǎng)，但價(jià)格會(huì)更高，即更高的收益率。

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平指出，沃什上任后將面臨經(jīng)濟(jì)滯脹、高額債務(wù)快速增長(zhǎng)、金融風(fēng)險(xiǎn)累積和美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)崩塌等多重挑戰(zhàn)。沃什的貨幣政策框架能否順利落地，很大程度上取決于他能否處理好與行政體系以及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的關(guān)系。

市場(chǎng)已經(jīng)在按“沃什框架”提前交易。沃什面臨的核心困境是在CBO財(cái)政基線約束下的政策張力三角：縮表回收準(zhǔn)備金、降息降低短端利率、抗通脹維護(hù)央行信譽(yù)。其中的難處在于財(cái)政端不予配合。有分析認(rèn)為，沃什初期最可能選擇的是口徑上鷹派，操作上謹(jǐn)慎，工具上區(qū)分“流動(dòng)性支持”和“久期支持”。

從這一天開始，全球資產(chǎn)的核心問題不再是“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)降息”，而是一個(gè)判斷題——沃什的“縮表+降息”框架究竟是一場(chǎng)真正的制度重構(gòu)，還是一次注定被財(cái)政現(xiàn)實(shí)證偽的信譽(yù)表演？如果是前者，黃金、10年期美債、科技股都將被重新定價(jià)；如果是后者，市場(chǎng)將經(jīng)歷比2025年更劇烈的波動(dòng)。

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(責(zé)任編輯：zx0176)

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