12月8日，泡泡瑪特股價(jià)全天低開(kāi)低走，收盤時(shí)跌幅超過(guò)8%，創(chuàng)近8個(gè)交易日以來(lái)新低。自8月高位以來(lái)，其股價(jià)下跌超過(guò)41%。在股價(jià)承壓的情況下，做空泡泡瑪特的資金持續(xù)集聚，做空比例達(dá)到兩年來(lái)的新高。

三季報(bào)發(fā)布后，盡管業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，但泡泡瑪特的股價(jià)并未上漲，反而持續(xù)走低。12月8日盤中一度跌超9%，較8月高位跌幅超過(guò)41%，市值蒸發(fā)超過(guò)1872億港元。市場(chǎng)擔(dān)憂其在美國(guó)“黑五”促銷期間的銷售未達(dá)預(yù)期，打擊了投資者信心。此前泡泡瑪特在三季度財(cái)報(bào)中披露美國(guó)銷售同比增長(zhǎng)超1200%，令投資者對(duì)海外擴(kuò)張充滿期待，但最新跡象顯示增長(zhǎng)動(dòng)能正在減弱。伯恩斯坦分析師Melinda Hu預(yù)計(jì)公司本季度美國(guó)銷售增速將放緩至500%以下，并認(rèn)為L(zhǎng)abubu即將迎來(lái)“繁榮-蕭條”的IP魔咒。隨著市面上存貨數(shù)量增加及消費(fèi)者對(duì)黃牛厭惡心理的上升，Labubu的上行空間變得有限，未來(lái)劇本或許會(huì)和“豆豆娃”的故事趨同演化。

信達(dá)證券消費(fèi)團(tuán)隊(duì)分析稱，客觀上來(lái)看，感恩節(jié)周度銷售數(shù)據(jù)環(huán)比確實(shí)無(wú)明顯增長(zhǎng)，呈現(xiàn)“旺季不旺”特征。海外市場(chǎng)自11月中旬起產(chǎn)能問(wèn)題緩解，供應(yīng)鏈保障充足，但充足供應(yīng)未有效刺激需求端顯著爆發(fā)，短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期。摩根士丹利近期報(bào)告指出，泡泡瑪特正在從過(guò)去兩年的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”階段過(guò)渡到未來(lái)的“可持續(xù)增長(zhǎng)”階段，預(yù)測(cè)泡泡瑪特2026年Labubu的收入增速將顯著放緩，增長(zhǎng)引擎將由單一爆款轉(zhuǎn)向非Labubu IP的多元化驅(qū)動(dòng)。德銀警告，泡泡瑪特正在遭遇“可獲得性悖論”。隨著產(chǎn)能激進(jìn)擴(kuò)張至年底的月產(chǎn)5000萬(wàn)個(gè)，Labubu正從稀缺的潮流IP迅速淪為大眾消費(fèi)品，稀缺性溢價(jià)的消失將直接打擊其時(shí)尚屬性和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。

盡管泡泡瑪特三季報(bào)顯著超預(yù)期，營(yíng)收全面加速，海外“多點(diǎn)開(kāi)花”，機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來(lái)股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分歧?；ㄆ煸谏蟼€(gè)月的研報(bào)中表示，公司核心IP Labubu的價(jià)值尚未完全釋放。Labubu 4.0版本確認(rèn)將于2026年推出，且索尼影業(yè)已獲得該IP的電影改編權(quán)?；ㄆ熘赋觯琒KULLPANDA等多元IP矩陣及海外擴(kuò)張進(jìn)展共同構(gòu)成增長(zhǎng)動(dòng)力，給予泡泡瑪特415.00港元的目標(biāo)價(jià)，基于28倍的2026年預(yù)期市盈率。大摩強(qiáng)調(diào)泡泡瑪特已從依賴單一爆款轉(zhuǎn)向多IP矩陣驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)模式，認(rèn)為其平臺(tái)型IP組合（自有IP與合作IP）和高粘性用戶基礎(chǔ)是核心優(yōu)勢(shì)。但在11月底，大摩將泡泡瑪特目標(biāo)價(jià)由382港元下調(diào)至325港元，以反映全球消費(fèi)板塊的不利輪動(dòng)等因素。華泰證券此前發(fā)布研報(bào)稱，市場(chǎng)資金對(duì)泡泡瑪特2026年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性存在一定擔(dān)憂。盡管海外市場(chǎng)對(duì)Labubu的需求表現(xiàn)旺盛，但消費(fèi)者對(duì)公司其他IP的認(rèn)知度仍相對(duì)有限，市場(chǎng)對(duì)Labubu熱度的持續(xù)性以及新IP的增長(zhǎng)曲線仍存有顧慮。浦銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，作為全球潮玩行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，泡泡瑪特?fù)碛蟹€(wěn)固的基本面與高確定性的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，當(dāng)前該公司估值水平已進(jìn)入具備較高吸引力的區(qū)間。

股價(jià)承壓之際，泡泡瑪特做空力量持續(xù)集聚。自12月2日以來(lái)，賣空股數(shù)從111.06萬(wàn)股增至539.46萬(wàn)股，同期賣空金額也從2.41億港元大幅上升至10.92億港元。交易員持續(xù)加大看跌押注，做空比例已達(dá)28個(gè)月高位，反映出投資者對(duì)公司增長(zhǎng)可持續(xù)性的擔(dān)憂。光大證券國(guó)際策略師Kenny Ng表示，投資者對(duì)泡泡瑪特銷售勢(shì)頭放緩存在擔(dān)憂，同時(shí)賣方的一些謹(jǐn)慎觀點(diǎn)也打壓了股價(jià)。