（原標(biāo)題：收入單一在線閱讀占比超七成 閱文IPO如何撐起高估值）

持續(xù)并購十余年的騰訊控股最終還是在文學(xué)方面玩了一個(gè)大的，不但獲得網(wǎng)文上市第一股的稱號(hào)，而且還成為文學(xué)領(lǐng)域史無前例的最高市值。

《華夏時(shí)報(bào)》記者從10月26日騰訊控股董事會(huì)進(jìn)一步公布的閱文集團(tuán)IPO相關(guān)招股書中獲悉，上市后的閱文集團(tuán)市值最高可接近500億港元。騰訊及其全資子公司將間接控股閱文集團(tuán)52.66%。

閱文集團(tuán)近500億港元的市值是靠哪些板塊支撐？在騰訊集團(tuán)持續(xù)大力支撐閱文集團(tuán)的背后，對(duì)其未來是如何打算的？

小馬拉大車顯現(xiàn)

遭遇兩次赴美上市挫敗的閱文集團(tuán)CEO吳文輝，最終還是迎來了閱文集團(tuán)登陸港股最關(guān)鍵的時(shí)刻，而這一切似乎也沒有白等。

10月26日清晨，閱文集團(tuán)于港交所披露了全球發(fā)售文件。閱文集團(tuán)全球發(fā)售股份數(shù)目為1.51億股，每股股份發(fā)售價(jià)不超過55港元，不低于48港元，股份代號(hào)為772，預(yù)期股份將于2017年11月8日上午9時(shí)開始在聯(lián)交所買賣。

據(jù)招股書中將提呈發(fā)售的閱文股份的數(shù)目及上述預(yù)期發(fā)售價(jià)范圍，閱文的市值將在435.08億港元至498.5億港元間。上市聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、Bank of America Merrill Lynch和瑞信。

資料顯示，閱文集團(tuán)于2015年3月由騰訊文學(xué)與原盛大文學(xué)整合而成，旗艦產(chǎn)品為QQ閱讀，在手機(jī)QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞及微信閱讀上擁有分發(fā)途徑。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前其擁有近千萬部作品儲(chǔ)備，其中920部為原著作品，并有500余萬名創(chuàng)作者，覆蓋200多種內(nèi)容品類，截至今年6月底，公司產(chǎn)品及自營渠道的平均月活躍用戶數(shù)達(dá)到1.92億，包括1.79億手機(jī)用戶。

但閱文集團(tuán)直到去年下半年才開始盈利。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2014年和2015年均處于虧損狀態(tài)，特別是2015年虧損達(dá)3.5億元。2016年閱文集團(tuán)才開始扭虧為盈，收入為25.57億元，相比于2015年增長(zhǎng)59.1%；而凈利潤(rùn)僅3036萬元。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，閱文集團(tuán)2017年上半年凈利潤(rùn)為2.13億元，而2016年上半年還虧損238.1萬元。由此可知，盈利是在2016年下半年和2017年上半年實(shí)現(xiàn)的。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)質(zhì)疑，不說閱文集團(tuán)盈利僅一年就開啟了上市計(jì)劃，就其盈利后僅僅3036萬元的凈利潤(rùn)，以及收入單一的現(xiàn)狀，能否撐起500億港元的市值？

記者查閱閱文集團(tuán)的招股說明書了解到，目前閱文集團(tuán)的主要收入來源為在線閱讀收入，2014-2016年該板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入分別為4.53億元、9.71億元和20億元，這在閱文集團(tuán)整體營收中分別占據(jù)97.2%、60.5%和77.1%的比例。

另有某大學(xué)教授對(duì)記者分析說，在這個(gè)受視頻沖擊比較嚴(yán)重的時(shí)代，在線閱讀量的減少無疑是比較嚴(yán)重的，而閱文集團(tuán)卻把寶完全押在單一的閱讀上面，閱讀量的收入減少，將對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績(jī)以及前景造成重大不利影響。

向泛娛樂傾斜或成增長(zhǎng)點(diǎn)

“面對(duì)上市后閱文集團(tuán)小馬拉大車的市值現(xiàn)狀以及單一的收購結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，其也有自己的打算，畢竟對(duì)于股東僅有騰訊一家的閱文集團(tuán)來說，必定會(huì)向騰訊目前最盈利的板塊傾斜?！绷碛杏^察人士對(duì)記者分析說。

據(jù)招股書顯示，騰訊通過全資附屬公司THL A13、Tencent Growthfund及Qinghai Lake間接持有閱文集團(tuán)61.95%已發(fā)行股份。全球配售完成后，騰訊對(duì)閱文集團(tuán)的間接持股將下降至52.66%，閱文集團(tuán)也坦言，公司上市后將仍為騰訊的附屬公司。

而據(jù)招股說明書中閱文集團(tuán)的發(fā)展思路，放在騰訊整個(gè)大的板塊格局中，似乎更明確。

從招股書公布的融資用途來看，未來閱文集團(tuán)不會(huì)僅局限于在線閱讀板塊，而將注重版權(quán)運(yùn)營，將娛樂衍生品變成一個(gè)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

這一點(diǎn)記者也從閱文集團(tuán)此次上市融資的用途上看出端倪。招股說明書對(duì)于融資用途是如此安排的，閱文集團(tuán)此次上市所募集的資金30%將用于拓展在線閱讀業(yè)務(wù)；30%用于支付潛在投資、收購及戰(zhàn)略聯(lián)盟；30%用于將網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編為衍生娛樂產(chǎn)品，投資于改編電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇等；其余10%則用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

閱文集團(tuán)在招股說明書上還分析說，近年來，隨著觀眾對(duì)內(nèi)容消費(fèi)需求的不斷增長(zhǎng)，中國的電影、電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)游戲、動(dòng)漫以及其他娛樂行業(yè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。其中，由文學(xué)作品改編的內(nèi)容占比也在不斷上升。

2016年排名前50的國產(chǎn)電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)劇及動(dòng)漫中，自文學(xué)作品改編的百分比分別為12%、14%、8%、38%和10%；按占改編為主要國產(chǎn)娛樂產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品的份額計(jì)，閱文集團(tuán)排名第一。

在收入方面，除了固定授權(quán)費(fèi)外，原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容版權(quán)所有方在娛樂產(chǎn)品收入方面的分成也在不斷擴(kuò)大。

“而騰訊集團(tuán)似乎正是看到了這樣的趨勢(shì)，才使得閱文集團(tuán)將融資額的30%用于將網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編為衍生娛樂產(chǎn)品，投資于改編電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇等，而這或許也是閱文集團(tuán)上市后比較明顯的更良性循環(huán)的未來發(fā)展思路。”另有人士對(duì)記者分析說，其實(shí)騰訊在閱文集團(tuán)上市之前已經(jīng)在股東方面布好了局。

記者從招股書上看到，閱文集團(tuán)宣布上市之后，騰訊在閱文集團(tuán)的董事份額也比較高。

招股說明書顯示，閱文集團(tuán)董事會(huì)將由9位董事組成，包括兩位執(zhí)行董事、4位非執(zhí)行董事及3位獨(dú)立非執(zhí)行董事?，F(xiàn)年39歲的閱文集團(tuán)掌舵者吳文輝為閱文集團(tuán)執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)方向。另一位執(zhí)行董事為梁曉東，兼任聯(lián)席首席執(zhí)行官。梁曉東來自于盛大文學(xué)。而4位非執(zhí)行董事中，有3位來自于騰訊。

在10月25日的上市招股記者會(huì)上，吳文輝也坦言，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)不只局限于文學(xué)創(chuàng)作，更是泛娛樂戰(zhàn)略最核心的一環(huán)，而目前行業(yè)尚未看到網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在泛娛樂鏈條上釋放出的全部?jī)r(jià)值，未來增長(zhǎng)前景樂觀。

大力推進(jìn)閱文集團(tuán)高市值上市的騰訊集團(tuán)，未來將如何具體布局閱文集團(tuán)未來的發(fā)展，對(duì)此，本報(bào)記者將持續(xù)關(guān)注。