三、人民幣匯率走勢取決于三大變量

未來中國經濟增長走勢、國際收支平衡和美元運行方向三大變量的邊際變化，將在很大程度上決定人民幣匯率的波動方向和運行區(qū)間。

經濟增長是影響匯率的重要基本面因素。2005年至2007年中國經濟強勁增長是當時人民幣走強的重要基礎性因素。而2014年后中國經濟下行壓力較大則是2015年8月后人民幣一輪貶值的重要背景。2017年以來，中國經濟運行狀況明顯改善。持續(xù)54個月的工業(yè)領域通縮已基本結束，資本外流的壓力已基本得到緩解，不良資產和市場違約狀況已基本穩(wěn)定。短期來看，我國經濟運行中的供給側、結構性、體制性問題的解決還處在起步階段，經濟結構不斷優(yōu)化中新動能發(fā)展還不夠強大，經濟增長已經不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現幾年高增長。中長期來看，我國經濟增長進一步下行的空間不大。中國經濟持續(xù)六年的放緩過程中，供給逐步出清，供需結構比市場想象的要好。在過剩傳統(tǒng)行業(yè)去產能不斷加快推進的同時，新興行業(yè)得到了較快的發(fā)展；新型城鎮(zhèn)化正在穩(wěn)步推進，消費已成為拉動經濟增長第一把交椅；中國經濟增長的新舊動能正在發(fā)生轉換，支撐中國經濟平穩(wěn)增長的積極因素正在明顯積累。

未來經濟運行可能存在的下行壓力依然值得關注。經過長期的政策推動和需求釋放，基建投資需求增長逐步回落。從基建投資的資金來源上看，政府財力受房地產市場調整影響正在減弱，這就意味著基建投資的財政資金來源空間收縮了。未來基建投資增速可能還會繼續(xù)下降。近年來基建投資增速正在逐年走低，由2013年的21.3%降至2016年的15.8%?？紤]到城市群建設和交通運輸體系的完善，未來基建投資增速雖會有所下降但仍會平穩(wěn)增長。自2000年以來，中國房地產市場運行差不多三年為一短周期，迄今已經歷至第五個短周期的下行階段。2017年以來，房地產成交、價格、購地和投資等各項指標均顯放緩。當今市場的分化十分明顯，而土地制度、住房制度、稅收制度等方面長效機制正在陸續(xù)推出，未來房地產市場盡管可能調整，但相比過去的周期波動而言，未來波幅度會收窄。存貨投資與PPI的相關性很高。而本輪PPI高點已過。上半年PPI持續(xù)處在高位，工業(yè)企業(yè)庫存投資積極，補庫存周期下工業(yè)生產持續(xù)向好。2016年工業(yè)對實際GDP的同比拉動為2.1個百分點，而2017年上半年則上升至2.4個百分點。四季度受翹尾因素影響，PPI將明顯下降，對應補庫存周期可能下行，2018年工業(yè)生產動能可能放緩。當前制造業(yè)運行尚屬平穩(wěn)，但制造業(yè)投資和民間投資仍在低位徘徊。