招股書顯示，2013-2017年1-6月，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10,267.20萬元、12,803.54萬元、14,277.39萬元、15,450.45萬元、20,473.45萬元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）2.19、2.15、2.80、2.49、2.30。應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為45.73%、51.64%、37.59%、41.70%、--。

2015年公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)大幅增長，受此影響，當(dāng)年末公司應(yīng)收賬款賬面余額出現(xiàn)一定幅度的增長。2016年受部分客戶回款較慢的影響，當(dāng)年末公司應(yīng)收賬款賬面余額出現(xiàn)小幅增長。受中國移動和醫(yī)療信息化產(chǎn)品客戶應(yīng)收賬款增加的影響，截至2017年6月30日，公司應(yīng)收賬款余額增長較多。

證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中對萬馬科技的應(yīng)收賬款情況提出諸多問詢：關(guān)于應(yīng)收賬款。根據(jù)招股說明書披露，報告期各期，公司應(yīng)收賬款余額分別為10,079.44萬元、12,573.35萬元、13,875.30萬元和17,688.52萬元，約85%以上部分賬齡在1年以內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.19次、2.15次、2.80次、2.71次。請在招股說明書中：（1）結(jié)合營業(yè)收入的變動情況、信用政策、貨款結(jié)算政策等相關(guān)因素，量化分析公司應(yīng)收賬款余額較高的原因；（2）補充披露報告期各期末主要直接欠款客戶應(yīng)收賬款形成時間、合同規(guī)定結(jié)算周期，是否如期還款及原因、相關(guān)收入確認(rèn)的具體依據(jù)，期后還款情況等相關(guān)信息等。

　　下游客戶集中度較高　經(jīng)營業(yè)績依賴三大通信運營商

　　向前五名客戶的銷售收入情況

招股書顯示，2014-2017年1-6月，公司向前五名客戶的銷售收入金額分別為21,104.75萬元、34,123.04萬元、29,861.24萬元、15,706.77萬元，占營業(yè)收入的比例分別為85.12%、89.86%、80.59%、76.08%。

2014-2017年1-6月，公司應(yīng)收賬款余額中前五名客戶金額分別為11,769.15萬元、13,035.20萬元、11,525.42萬元、16,283.55萬元，其占應(yīng)收賬款合計數(shù)比例分別為91.92%、91.30%、74.60%、79.53%。

公司所處的通信設(shè)備制造行業(yè)的下游直接客戶主要是處于強勢地位的通信運營商，目前，國內(nèi)通信運營商主要是中國電信、中國聯(lián)通和中國移動。公司下游客戶比較集中，公司的經(jīng)營業(yè)績對三大通信運營商的依賴程度較高。國內(nèi)通信運營商規(guī)模大，行業(yè)集中度高，在通信產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心主導(dǎo)地位，如果這三大運營商在投資規(guī)模、投資方向、采購模式、結(jié)算模式等方面發(fā)生變化，將對公司的營業(yè)收入、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營指標(biāo)產(chǎn)生直接影響。

　　光纖活動連接器、鈑金箱體近三年產(chǎn)能利用率下滑

　　公司各生產(chǎn)線的產(chǎn)能情況