資本市場變幻莫測，熱點層出不窮，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛繁復(fù)雜，各種數(shù)字和政策讓人眼花繚亂，投資者往往難以看清真相?！督鸶迂敻弧放c金斧子投研中心聯(lián)合推出「熱點快評」欄目，以更快的速度追蹤市場熱點，以更理性的視角進(jìn)行點評，深入淺出地解釋各項指標(biāo)、分析影響因素、理順傳導(dǎo)路徑，幫助投資者在投資中穩(wěn)操勝券。

美東10日美聯(lián)儲宣布降息25個基點，隨后鮑威爾并未有偏鷹派發(fā)言。日本央行近期也釋放加息信號，推動日元與日債收益率快速上行。當(dāng)前美日貨幣政策的分化引發(fā)全球流動性擔(dān)憂，加息落地之日全球市場是否會重現(xiàn)流動性沖擊？

美聯(lián)儲今年最后一次降息幅度基本符合市場預(yù)期，但鮑威爾會后相對不那么鷹派的發(fā)言卻與市場預(yù)期相反，強調(diào)等待并觀察經(jīng)濟(jì)具體發(fā)展表現(xiàn)。本次議息投票雖有分歧，但并不極端，點陣圖仍隱含26年降息一次的預(yù)期，整體會議態(tài)度偏鴿。美聯(lián)儲還宣布于12日開始重新購買國庫券，此舉將釋放大量流動性進(jìn)入市場。

美聯(lián)儲的獨立性同樣是影響未來降息周期預(yù)期的重要因素。特朗普明確表示支持大幅降息將成為他挑選下一任美聯(lián)儲主席的決定性因素，明顯挑戰(zhàn)美聯(lián)儲獨立性。目前，特朗普已在美聯(lián)儲理事會成功任命3名理事，在7人的核心理事會成員中，再獲取一個提名人就能通過4票影響日后的貨幣政策投票場景。

基于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)韌性、AI板塊對全市場影響及其資金需求、政府財政壓力大需減壓、美聯(lián)儲主席換屆等因素，整體貨幣政策預(yù)計仍是在寬松進(jìn)程中，但后續(xù)非農(nóng)與通脹等數(shù)據(jù)與日元加息對流動性的影響也可能成為擾動因素。

12月1日，日本央行行長表示將在其12月貨幣政策會議上權(quán)衡加息利弊，并警告政策過晚調(diào)整可能會引發(fā)高通脹風(fēng)險，隨后日元匯率與日債收益率迅速上行。加息預(yù)期背后是日本通脹壓力上行與日元貶值的壓力上漲，日本通脹率3%遠(yuǎn)高于其央行2%的年度目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)景氣度修復(fù)并沒有使日元隨之升值，外匯承壓明顯。此外，由于高市早苗上臺后釋放政策寬松預(yù)期，11月日本推出了21.3萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案，一方面對日本內(nèi)部經(jīng)濟(jì)有助推作用，但也引發(fā)了市場對日本政府財政的擔(dān)憂。

日元升值與日本利率抬升的預(yù)期下，市場對未來日元套息交易逆轉(zhuǎn)從而引發(fā)全球流動性收緊有一定擔(dān)憂。過去日本長時間處于低利率甚至是負(fù)利率狀態(tài)，日元的低息與美元的高息為套息交易提供很大操作空間。投資者借入低利率的日元資產(chǎn)，買入美債、美國科技股或加密貨幣等高息資產(chǎn)從而獲取收益。此外，由于美元與日元之間存在一定的匯率差，投資者在賣出美國資產(chǎn)換回日元的過程中同樣可以獲取一定的換匯收益。

回顧去年中旬全球流動性危機(jī)，彼時美國經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期引發(fā)衰退交易行為，倒逼美聯(lián)儲進(jìn)行降息。日本加息落地后雙重預(yù)期沖擊美元兌日元匯率暴跌，引發(fā)日元套息交易大幅平倉，情緒踩踏下美日股市均下行，日經(jīng)最大跌幅超過25%。而當(dāng)前日本未來加息也將推高日元短端利率與日元價值，美國又進(jìn)行降息且美元也可能因此貶值，雙邊操作下套息交易的收益空間將被迅速壓縮，從而可能引發(fā)投資者快速平倉操作。平倉行為必將賣出高息資產(chǎn)如美債美股等，屆時將可能觸及風(fēng)險偏好收緊，全球流動性擔(dān)憂情緒增強的市場波動。

可以看到24年中旬時日元空頭倉位已處于歷史相對最高位。隨著交易逆轉(zhuǎn)，流動性危機(jī)爆發(fā)，空頭大量平倉，倉位有快速下行的表現(xiàn)。后隨著美日利差逐漸收窄與日元匯率的波動，截至最新日元空頭交易規(guī)模已明顯下行，倉位不再那么擁擠，杠桿資金風(fēng)險相比去年相對可控。經(jīng)歷過一次平倉損失后，當(dāng)前美日政策預(yù)期相對明朗，海外操盤手預(yù)計會根據(jù)政策趨勢逐漸減倉，從而減少瞬間爆發(fā)的危機(jī)。

另一個不同因素在于24年7月美國正處于衰退交易氛圍較濃的階段，當(dāng)時美國非農(nóng)大幅低于市場預(yù)期，失業(yè)率超預(yù)期上行，且恰逢美國大選不確定更強，美國經(jīng)濟(jì)一度觸發(fā)薩姆規(guī)則，市場悲觀情緒較強。而當(dāng)前美國處于通脹韌性階段，9月非農(nóng)強于預(yù)期，芝加哥聯(lián)儲預(yù)測美11月失業(yè)率將大致穩(wěn)定在4.4%，市場沒有衰退交易的擔(dān)憂。

短期內(nèi)，日本加息已為大概率事件，日元預(yù)計走強，但中長期上囿于政府財政壓力較重或?qū)⒄鹗?。美元隨著美國與其他國家利差縮小與美聯(lián)儲獨立性減弱，持續(xù)走弱的可能性較大。對于A股市場而言，24年雖然美日市場震蕩明顯，但由于我國當(dāng)時穩(wěn)增長政策不斷出臺提振市場影響相對較小，當(dāng)下影響預(yù)計也較小。

基于目前來看，比較明顯的沖擊可能在于若套息交易大幅平倉引發(fā)美國科技股大跌，進(jìn)而或許會連帶國內(nèi)科技板塊下行，但板塊走勢更多在于產(chǎn)業(yè)邏輯本身。若本次流動性沖擊有限，短期或有一定的情緒擾動。但市場走勢關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的宏觀修復(fù)節(jié)奏與重要政策導(dǎo)向，整體來看將以獨立性運行為主。近期公布的11月CPI數(shù)據(jù)在食品價格與消費補貼政策推動下有小幅回升，最近結(jié)束的政治局會議態(tài)度仍相對積極，對于即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議預(yù)計會保持相對寬松的態(tài)度，年底至年前的春季行情仍有期待空間。