管濤：跨境直接投資逆勢向好 外資流入增加。長期以來，中國是利用外資大國。然而，在百年變局加速演進、外部打壓遏制不斷升級的背景下，近年來中國利用外資出現(xiàn)較大波動，關于中國產(chǎn)業(yè)外遷的市場傳聞不脛而走。特別是2022年以來，中國國際收支口徑的外來直接投資凈流入減少、對外直接投資凈流出增加，跨境直接投資持續(xù)逆差，引發(fā)了對華貿(mào)易保護主義抬頭和“去中國化”的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈重塑的擔憂。

不過，從國家外匯管理局發(fā)布的國際收支初步數(shù)據(jù)看，在外部極限關稅施壓的情況下，今年前三季度中國對外直接投資凈流出同比下降，外來直接投資由凈流出轉為凈流入，跨境直接投資盡管依然逆差但逆差額同比減半，直接投資項下的資本流動狀況逆勢趨于好轉。

直接投資屬于長期穩(wěn)定的跨境資本流動，中國漸進式的對外開放就是從鼓勵外國直接投資起步的。進入新世紀后，逐漸從鼓勵“引進來”轉向“引進來”與“走出去”并重。改革開放以來到2021年，除2016年出現(xiàn)過少量逆差外，其他年份中國跨境直接投資一直為順差。直接投資與經(jīng)常項目“雙順差”奠定了中國國際收支韌性的堅實基礎。

2020年初新冠疫情大流行暴發(fā)后，由于國內疫情防控好、經(jīng)濟復蘇快，2020和2021年中國直接投資順差規(guī)模持續(xù)大幅增加，分別較上年增長97.7%和66.3%。到2021年，中國直接投資順差創(chuàng)2014年以來新高，一度讓前些年“中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，引發(fā)中國產(chǎn)業(yè)大規(guī)模外遷”的輿論有所消退。

進入2022年，這一發(fā)展勢頭戛然而止。中國直接投資驟然轉為持續(xù)逆差，2022至2024年各年逆差分別為198億、1743億和1537億美元。于是，以“去風險化”之名行“去中國化”之實的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈重構之說又卷土重來。

2021至2024年，中國跨境直接投資由順差轉為逆差，逆差增加3190億美元。這主要是因為外來直接投資凈流入大幅減少，對外直接投資凈流出不增反減。同期，外來直接投資凈流入銳減3255億美元；對外直接投資凈流出略有下降。

從資本流動性質的角度看，這主要是因為股權投資和關聯(lián)企業(yè)債務往來雙雙急劇逆轉。2021至2024年，股權投資由凈流入轉為凈流出，凈流出增加2054億美元；關聯(lián)企業(yè)債務往來也由凈流入轉為凈流出，凈流出增加1135億美元。

進一步分析，中國外來直接投資凈流入大幅減少的主要原因是股權投資凈流入大幅下降，以及關聯(lián)企業(yè)債務往來形勢逆轉。2021至2024年，股權投資凈流入下降2278億美元，關聯(lián)企業(yè)債務往來凈流出增加977億美元。

值得一提的是，2021至2024年，中國外來直接投資凈流入下降94.6%，其中外來直接投資項下的股權投資凈流入下降75.8%，均遠超過同期商務部口徑的實際利用外商直接投資下降35.8%的水平?？梢?，從國際收支口徑看，近年來中國外商直接投資驟減的趨勢更加明顯。

這引發(fā)了市場對于外商投資企業(yè)撤資問題的關注。國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年，股權投資凈流入869億美元，其中資本金新增1200億美元，前者僅相當于后者的72.4%；2024年，股權投資凈流入728億美元，其中資本金新增909億美元，前者相當于后者的80.1%。

中國對外直接投資凈流出減少的主要原因是股權投資凈流出下降。2021至2024年，股權投資凈流出下降224億美元，貢獻了對外直接投資凈流出總降幅的341.7%；關聯(lián)企業(yè)債務往來凈流出增加158億美元，為負貢獻241.7%。不論從廣義還是狹義的對外直接投資口徑看，境內企業(yè)對外投資均不是近年來中國跨境直接投資凈流出的主要原因。

今年初，中國政府工作報告延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟工作會議的提法，將防范化解外部沖擊列為今年政府工作的總體要求。報告在分析國際形勢時指出，世界經(jīng)濟增長動能不足，單邊主義、保護主義加劇，多邊貿(mào)易體制受阻，關稅壁壘增多，沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定，對國際經(jīng)濟循環(huán)造成阻礙。報告從三方面部署防范化解外部沖擊：一是進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放；二是實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求；三是穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領域風險。

年初美國政府換屆以來，對中國濫用關稅武器，新政府就職不到百日就對中國加征了三輪關稅，并將越來越多的中國企業(yè)納入制裁清單。但由于中國政府對于外部沖擊既有預判又有預案，主要經(jīng)濟指標運行良好，外需韌性和實際經(jīng)濟增速均超預期，金融市場也頂住了外部高強度沖擊，呈現(xiàn)“股匯雙升”格局。針對外部極限施壓，中國有選擇地進行反制，并運用規(guī)則有力地捍衛(wèi)了國家和中資企業(yè)的合法經(jīng)貿(mào)權益。年初中國還發(fā)布了穩(wěn)外資行動方案，從放寬外資準入、擴大開放試點、優(yōu)化營商環(huán)境等方面重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)，鼓勵外資投向中西部及東北地區(qū)。

在此背景下，今年前三季度，中國跨境直接投資逆差780億美元，同比下降50.8%，減少805億美元。這主要是受益于外來直接投資凈流入增加，對外直接投資凈流出減少。同期，外來直接投資由上年同期凈流出155億轉為凈流入404億美元，凈流入同比增加559億美元；對外直接投資凈流出1184億美元，同比減少246億美元，下降17.2%。

從資本流動性質的角度看，今年中國跨境直接投資形勢好轉，主要是因為關聯(lián)企業(yè)債務往來和股權投資凈流出雙雙大幅收斂。前三季度各季，關聯(lián)企業(yè)債務往來延續(xù)了2022年一季度以來持續(xù)凈流出的情況，但累計凈流出同比減少596億美元，下降65.9%；各季股權投資也延續(xù)了2022年三季度以來持續(xù)凈流出的局面，但累計凈流出同比減少208億美元，下降30.7%。

進一步分析，今年中國外來直接投資凈流入同比增加，主要是因為關聯(lián)企業(yè)債務往來凈流出減少，而股權投資凈流入增加。前三季度，各季關聯(lián)企業(yè)債務往來維持了2023年三季度以來持續(xù)凈流出的格局，但累計凈流出同比減少341億美元，下降72.5%；各季股權投資延續(xù)凈流入，累計凈流入同比增加218億美元，增長69.4%。

特別需要指出的是，今年前三季度，外來直接投資項下股權投資中的資本金新增凈流入601億美元，與上年同期基本持平，顯示初步止跌跡象。同期，股權投資凈流入同比增加，主要是因為其與資本金新增的負缺口大幅收斂。

據(jù)商務部統(tǒng)計，今年前9個月，中國實際利用外資801億美元，同比下降11.2%，顯示商務部口徑的數(shù)據(jù)反應滯后于國際收支口徑的數(shù)據(jù)。這表明，在討論問題之前有必要統(tǒng)一討論的基礎，否則用不同口徑得出的判斷可能截然相反。國際收支與商務部口徑的外資統(tǒng)計數(shù)據(jù)各有優(yōu)劣，可以相互補充。因此，對于當前中國利用外資的形勢，過分悲觀或者樂觀都是不足取的。

今年中國對外直接投資凈流出減少的主要原因是關聯(lián)企業(yè)債務往來凈流出下降，股權投資凈流出保持了基本穩(wěn)定。前三季度，關聯(lián)企業(yè)債務往來累計凈流出同比減少256億美元，下降58.7%；股權投資凈流出同比增加10億美元，增長1.0%。

理論上，通過對外投資輸出產(chǎn)能是規(guī)避關稅和非關稅壁壘的重要手段。但中國對外直接投資項下的股權投資凈流出繼去年全年環(huán)比腰斬之后，今年前三季度繼續(xù)不溫不火，或反映了以下因素的影響：一方面，當前美國不僅要限制中國對美直接出口，還要限制中國對美的間接出口，同時它與其他國家和地區(qū)簽訂貿(mào)易協(xié)定中還有一系列針對第三方的毒丸條款。這可能讓境內企業(yè)對外產(chǎn)業(yè)轉移不得不小心從事，暫時處于觀望態(tài)度。另一方面，近年來國內部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營較為困難，也限制了其對外投資能力。今年前10個月，中國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長1.9%，雖扭轉了前7個月累計同比負增的局面，但較2020至2024年五年復合平均增速低了3.0個百分點。

今年前三季度，商務部口徑的非金融類對外直接投資1107億美元，同比增長4.0%，低于去年全年同比增長8.4%的水平，也反映了類似的發(fā)展趨勢。這顯示境內企業(yè)在“出海潮”面前保持了理性，將有助于中國在從“中國經(jīng)濟”走向“中國人經(jīng)濟”的過程中行穩(wěn)致遠。