深鐵集團(tuán)是否準(zhǔn)備徹底放開對(duì)萬(wàn)科的“兜底”，官方至今沒(méi)有給出明確說(shuō)法，但資本市場(chǎng)已經(jīng)用腳投票。短短四個(gè)交易日，萬(wàn)科股價(jià)蒸發(fā)16%，連同連續(xù)八個(gè)季度虧損的財(cái)報(bào)一起，把企業(yè)重壓之下的真實(shí)狀態(tài)暴露無(wú)遺。

從最新的三季報(bào)來(lái)看，萬(wàn)科今年前三季度營(yíng)收2199億元，同比下滑24.2%；凈虧損達(dá)到179.4億元，同比虧幅進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，第三季度單季就虧了80.9億元，虧損節(jié)奏明顯加快。與此同時(shí)，債務(wù)壓力在不斷累積，截至9月底，萬(wàn)科流動(dòng)負(fù)債高達(dá)7508億元，其中一年到期的債務(wù)就有1500億元，而賬上現(xiàn)金只有797.5億元，連短債都覆蓋不了，資金鏈吃緊已經(jīng)不是跡象，而是現(xiàn)實(shí)。

更扎眼的，是最近一筆20億元債券要求展期。20億之于萬(wàn)科不是天量，卻成了壓垮信心的一根稻草——這說(shuō)明公司已經(jīng)連“最低還款額”都湊不齊。要知道，只要還有辦法，房企都不會(huì)主動(dòng)走上展期這條路，因?yàn)檫@幾乎等同于對(duì)外宣布：我真的沒(méi)錢了。行業(yè)里，凡是走到“展期”這一步的企業(yè)，幾乎沒(méi)有一個(gè)最終逃過(guò)違約。

更雪上加霜的是，萬(wàn)科為了籌這20億元，已向幾家銀行接觸，但借款都被拒。能夠抵押的資產(chǎn)，包括萬(wàn)物云股權(quán)、項(xiàng)目公司股權(quán)、部分自持物業(yè)等，幾乎已經(jīng)全部押上，再?zèng)]有新的籌碼去換取短期資金。

很多人不解——深鐵作為大股東，過(guò)去七年投了1100多億元，為何這一次卻不愿意“伸手拉一把”？原因其實(shí)并不復(fù)雜。

首先，深鐵自身也已難言輕松。牽手萬(wàn)科時(shí)，它還是全國(guó)盈利能力最強(qiáng)的地鐵公司之一，而這七年為了補(bǔ)萬(wàn)科的窟窿，深鐵從“現(xiàn)金奶?！弊兂伞疤潛p大戶”。去年深鐵虧334億元，其中僅萬(wàn)科一家公司，就讓深鐵承擔(dān)了約322億元的損失。換句話說(shuō)，沒(méi)有萬(wàn)科，深鐵去年甚至不會(huì)出現(xiàn)虧損。

其次，深鐵肩上的責(zé)任是國(guó)有資產(chǎn)保值增值。不難想象，當(dāng)萬(wàn)科虧損持續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，大股東開始遲疑甚至想“松松手”，也是可以理解的。

除了財(cái)務(wù)困局，萬(wàn)科內(nèi)部的高管風(fēng)暴也削弱了大股東繼續(xù)托底的意愿。前總裁祝九勝被采取刑事措施后，表外資金體系的問(wèn)題逐步浮出水面——以員工理財(cái)平臺(tái)和關(guān)聯(lián)空殼公司融資，再以高息貸返給萬(wàn)科項(xiàng)目，形成高管掌控的“體外循環(huán)”。行情好的時(shí)候，利潤(rùn)被高管們分走；行情轉(zhuǎn)差后，資金鏈斷裂的爛攤子卻壓回上市公司和國(guó)資頭上。

換成任何一家國(guó)企當(dāng)大股東，都不愿意無(wú)限兜底這樣的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

那么，如果深鐵真的不再續(xù)力，萬(wàn)科未來(lái)會(huì)走向哪里？

如果樓市回暖、房?jī)r(jià)重回高增長(zhǎng)，那么萬(wàn)科手里880億元待開發(fā)土地、2674億元在建項(xiàng)目、1194億元現(xiàn)房都會(huì)迎來(lái)增值，資產(chǎn)升值后融資能力增強(qiáng)，企業(yè)也可能走出低谷。然而現(xiàn)實(shí)是，“十五五”規(guī)劃明確“住房保障”和“房住不炒”，2015年式的暴漲難以重現(xiàn)。

這意味著萬(wàn)科想恢復(fù)原有的造血能力，將是非常困難的。

剩下的路徑，只能是市場(chǎng)化出清：加速處置資產(chǎn)、保證保交樓資金、與債權(quán)人談判重組，走債轉(zhuǎn)股、置換、新老債分層等多方案并行的路線。最終股權(quán)價(jià)值會(huì)被稀釋到什么程度，萬(wàn)科能否在瘦身后重建自身定位，都還是未知數(shù)。

一家公司能否挺過(guò)去，關(guān)鍵不在于有沒(méi)有人“兜底”，而在于能否找到新的盈利模式與生存空間。

眼下的萬(wàn)科，已經(jīng)到了必須自救的時(shí)刻。