萬(wàn)科不再被兜底還能活多久？(2)

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2025-12-03 11:58:06 騰訊

首先，深鐵自身也已難言輕松。牽手萬(wàn)科時(shí)，它還是全國(guó)盈利能力最強(qiáng)的地鐵公司之一，而這七年為了補(bǔ)萬(wàn)科的窟窿，深鐵從“現(xiàn)金奶?！弊兂伞疤潛p大戶”。去年深鐵虧334億元，其中僅萬(wàn)科一家公司，就讓深鐵承擔(dān)了約322億元的損失。換句話說(shuō)，沒(méi)有萬(wàn)科，深鐵去年甚至不會(huì)出現(xiàn)虧損。

其次，深鐵肩上的責(zé)任是國(guó)有資產(chǎn)保值增值。不難想象，當(dāng)萬(wàn)科虧損持續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，大股東開(kāi)始遲疑甚至想“松松手”，也是可以理解的。

除了財(cái)務(wù)困局，萬(wàn)科內(nèi)部的高管風(fēng)暴也削弱了大股東繼續(xù)托底的意愿。前總裁祝九勝被采取刑事措施后，表外資金體系的問(wèn)題逐步浮出水面——以員工理財(cái)平臺(tái)和關(guān)聯(lián)空殼公司融資，再以高息貸返給萬(wàn)科項(xiàng)目，形成高管掌控的“體外循環(huán)”。行情好的時(shí)候，利潤(rùn)被高管們分走；行情轉(zhuǎn)差后，資金鏈斷裂的爛攤子卻壓回上市公司和國(guó)資頭上。

換成任何一家國(guó)企當(dāng)大股東，都不愿意無(wú)限兜底這樣的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

那么，如果深鐵真的不再續(xù)力，萬(wàn)科未來(lái)會(huì)走向哪里？

如果樓市回暖、房?jī)r(jià)重回高增長(zhǎng)，那么萬(wàn)科手里880億元待開(kāi)發(fā)土地、2674億元在建項(xiàng)目、1194億元現(xiàn)房都會(huì)迎來(lái)增值，資產(chǎn)升值后融資能力增強(qiáng)，企業(yè)也可能走出低谷。然而現(xiàn)實(shí)是，“十五五”規(guī)劃明確“住房保障”和“房住不炒”，2015年式的暴漲難以重現(xiàn)。

這意味著萬(wàn)科想恢復(fù)原有的造血能力，將是非常困難的。

剩下的路徑，只能是市場(chǎng)化出清：加速處置資產(chǎn)、保證保交樓資金、與債權(quán)人談判重組，走債轉(zhuǎn)股、置換、新老債分層等多方案并行的路線。最終股權(quán)價(jià)值會(huì)被稀釋到什么程度，萬(wàn)科能否在瘦身后重建自身定位，都還是未知數(shù)。

一家公司能否挺過(guò)去，關(guān)鍵不在于有沒(méi)有人“兜底”，而在于能否找到新的盈利模式與生存空間。

眼下的萬(wàn)科，已經(jīng)到了必須自救的時(shí)刻。

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(責(zé)任編輯：0764)

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