在一周前的內(nèi)部會(huì)議上，英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛表示，盡管公司交出了令人難以置信的成績單，但市場對(duì)英偉達(dá)的預(yù)期已經(jīng)高到令公司陷入某種無贏局面。他直言，如果公司交出糟糕的季報(bào)，哪怕只是差一點(diǎn)點(diǎn)，看起來有一點(diǎn)點(diǎn)不穩(wěn)，整個(gè)世界就會(huì)崩潰。

這種預(yù)言正在成為現(xiàn)實(shí)。盡管英偉達(dá)交出了超出市場預(yù)期的財(cái)報(bào)，但在谷歌發(fā)布Gemini 3后，市場的風(fēng)向開始轉(zhuǎn)變。谷歌的這一模型采用的是自研TPU，而不是英偉達(dá)GPU，業(yè)內(nèi)認(rèn)為其已經(jīng)超越了OpenAI的GPT模型。11月25日美股盤中，英偉達(dá)股價(jià)一度重挫逾7%，市值瞬間蒸發(fā)近3500億美元，最終收跌2.59%，收盤價(jià)177.82美元，創(chuàng)兩個(gè)多月收盤新低。目前其股價(jià)較歷史高點(diǎn)已跌去約16%，市值蒸發(fā)超8000億美元。

當(dāng)天，英偉達(dá)官方罕見對(duì)外發(fā)文，稱該公司技術(shù)依然領(lǐng)先行業(yè)一代，是唯一能夠運(yùn)行所有人工智能（AI）模型并應(yīng)用于所有計(jì)算場景的平臺(tái)。分析認(rèn)為，此舉是為了回應(yīng)華爾街對(duì)該公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域主導(dǎo)地位可能受到谷歌芯片威脅的擔(dān)憂。英偉達(dá)在社交平臺(tái)上表示，他們對(duì)谷歌的成功感到高興，并將繼續(xù)向谷歌供貨。與專為特定AI框架或功能設(shè)計(jì)的ASIC芯片相比，英偉達(dá)提供更高的性能、更強(qiáng)的通用性以及更好的可替代性。

然而，投資者對(duì)AI算力真實(shí)需求和AI投入能否轉(zhuǎn)化為足夠的收益產(chǎn)生了懷疑。橋水第三季度大幅減持英偉達(dá)，彼得·蒂爾第三季度清倉了英偉達(dá)，邁克爾·伯里也在社交平臺(tái)上針對(duì)科技公司圍繞英偉達(dá)的循環(huán)交易提出批評(píng)。伯里發(fā)布了一張圖，描繪了美國科技公司投資和采購關(guān)系，質(zhì)疑這些公司的收入確認(rèn)方式，并認(rèn)為真正的最終需求量極其微小，幾乎所有的客戶都是由其經(jīng)銷商提供資金支持的。

盡管英偉達(dá)近期駁斥了市場上關(guān)于科技公司循環(huán)交易、AI存在泡沫的觀點(diǎn)，但從股價(jià)表現(xiàn)看，英偉達(dá)釋放的對(duì)AI行業(yè)的信心并未充分打動(dòng)投資者。黃仁勛在上周的電話會(huì)議上駁斥了AI泡沫論，稱英偉達(dá)看到了不一樣的東西，且現(xiàn)在已進(jìn)入AI良性循環(huán)。英偉達(dá)CFO科萊特·克雷斯也駁斥了英偉達(dá)芯片使用壽命不長的說法，稱6年前的芯片仍在滿負(fù)荷工作。

有消息稱，英偉達(dá)還在近期發(fā)給華爾街分析師的一份備忘錄中回應(yīng)稱，英偉達(dá)的戰(zhàn)略投資在營收中所占比例較小，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健。AI格局變化也讓與OpenAI關(guān)系密切的英偉達(dá)未來獲得訂單的前景蒙上了一層不確定性。黃仁勛在上周的電話會(huì)議上表示，他相信對(duì)OpenAI的投資將轉(zhuǎn)化為巨大的回報(bào)。然而，谷歌發(fā)布的Gemini 3在幾乎所有主流基準(zhǔn)測試中實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先，谷歌開始對(duì)OpenAI的優(yōu)勢地位形成威脅。據(jù)報(bào)道，OpenAI CEO奧爾特曼在內(nèi)部備忘錄中承認(rèn)，谷歌近期在人工智能領(lǐng)域的進(jìn)展可能給OpenAI帶來暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)壓力。

如果大模型競爭格局改變，算力結(jié)構(gòu)就可能發(fā)生改變。谷歌在芯片自研方面走得較快，今年4月發(fā)布的第四代TPU單芯片峰值算力可達(dá)4614TFLOPs，谷歌對(duì)英偉達(dá)GPU的依賴相對(duì)較低。雖然谷歌TPU仍用于公司內(nèi)部工作負(fù)載，不對(duì)外出售芯片，但若谷歌自身模型被更廣泛使用，后續(xù)存在更多AI負(fù)載跑在谷歌芯片上的可能。此外，英偉達(dá)還持續(xù)受到其他自研AI芯片廠商的競爭壓力。相比英偉達(dá)GPU的通用性，以谷歌TPU為代表的ASIC芯片另有一些優(yōu)勢，例如理論能耗表現(xiàn)和性能可更高。

盡管AI的前景受到一些質(zhì)疑，仍有一些數(shù)據(jù)說明當(dāng)下需求仍較強(qiáng)勁。英偉達(dá)上周拿出了一份超市場預(yù)期的2026財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，顯示該季度營收同比增長62%至570億美元、凈利潤同比增長65%至319億美元。阿里巴巴CEO吳泳銘則表示，至少三年內(nèi)，AI泡沫是不太存在的，阿里云AI服務(wù)器等上架節(jié)奏嚴(yán)重跟不上客戶需求。要向市場證明AI需求將持續(xù)強(qiáng)勁，英偉達(dá)或需拿出更多有力的證據(jù)，而要說服投資者AI泡沫不會(huì)破裂，各科技大廠和大模型獨(dú)角獸需要證明AI投入可以轉(zhuǎn)化為足夠的收入。