當?shù)貢r間11月20日，AI芯片龍頭美企英偉達發(fā)布了三季度財報，單季實現(xiàn)營收570.06億美元，較去年同期增長62%；凈利潤319.1億美元，同比增長65%，增速創(chuàng)年內(nèi)季度新高。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)第三季度收入創(chuàng)下512億美元的紀錄，同比增長66%。

英偉達預(yù)計四季度營收約為650億美元，超出分析師預(yù)期的616.6億美元。毛利率預(yù)計為74.8%，按照非公認會計準則計算為75%。該公司CEO黃仁勛宣稱，在2025年和2026年獲得了價值5000億美元的人工智能芯片訂單。

盡管財報表現(xiàn)超出預(yù)期，但華爾街投資者們的反應(yīng)卻截然相反。財報發(fā)布后，英偉達美股一度上漲超過5%，隨后持續(xù)走低，最終收跌3.15%，報180.64美元/股。受英偉達為首的科技股拖累，美股整體市場也同步走低，納斯達克綜合指數(shù)下跌了2.15%。彭博社、華爾街日報等媒體認為，這一行情主要受到對AI投資可持續(xù)性的擔憂以及美聯(lián)儲是否會在12月降息的不確定性影響。近幾周以來，與各大科技巨頭CEO們“高歌猛進”的表態(tài)與動輒百億美元的投資計劃相反，投資者們對潛在的“AI泡沫”憂慮日益加劇。

美國證券交易委員會（SEC）公布的13F持倉文件顯示，投資者情緒已出現(xiàn)明顯分化：161家基金在三季度增持英偉達，160家減持。曾精準預(yù)言2008年美國次貸危機的對沖基金經(jīng)理Michael Burry上周表示，主要的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施和云服務(wù)提供商低估了芯片的折舊費用，像甲骨文這樣的公司利潤可能被嚴重高估。他直言道，“有時候，我們看到的是泡沫。”

谷歌CEO達爾·皮查伊也在接受BBC采訪時承認，市場中存在“非理性因素”。他還稱，如果人工智能熱潮崩潰，沒有哪家公司能夠幸免。部分知名投資人及機構(gòu)已率先離場，進一步加劇了市場懷疑情緒。彼得·蒂爾在11月9日拋售了其持有的所有英偉達股票，價值近一億美元。日本軟銀集團也在11月11日清倉，售出3210萬股英偉達股票，套現(xiàn)58億美元。邁克爾·伯里買入了看跌期權(quán)，押注英偉達將在2026年3月前下跌至140美元。

與此同時，橋水基金也減持了英偉達，減持比例近三分之二，并減持了過半的Alphabet股票、約9.6%的亞馬遜股票、超35%的微軟股票。金融市場獨立研究員佩雷拉指控英偉達存在財務(wù)造假行為，聲稱英偉達“價值6100億美元的龐氏騙局已經(jīng)崩盤”。佩雷拉指出，英偉達最新發(fā)布的財報顯示，有高達334億美元的未收賬款，同比激增89%，平均回款周期從46天拉長至53天。此外，英偉達囤積了198億美元的未售芯片庫存，僅三個月內(nèi)就增加了32%。

佩雷拉進一步分析稱，資金在幾大科技巨頭和AI初創(chuàng)公司之間進行著“左手倒右手”的游戲，導(dǎo)致賬單逾期，庫存積壓，現(xiàn)金卻從未到賬。他稱這種現(xiàn)象為“氛圍收入”。根據(jù)他對SEC文件、風(fēng)險投資交易數(shù)據(jù)庫和公開合作關(guān)系的分析，整個網(wǎng)絡(luò)涵蓋了約6100億美元的循環(huán)承諾。佩雷拉還預(yù)測，若英偉達股價進一步下跌40%，恐將引發(fā)連環(huán)爆倉，比特幣或?qū)⒌?2000美元。

盡管這些激進的觀點仍有待商榷，但英偉達最新披露的數(shù)據(jù)中，持續(xù)增長的應(yīng)收賬款和庫存周轉(zhuǎn)確已引起了投資者的關(guān)注。英偉達在第三財季的應(yīng)收賬款已達333.91億美元，庫存達197.9億美元，兩項數(shù)據(jù)已連續(xù)七個季度增長。相較于去年同期，應(yīng)收賬款增長了88.72%，庫存增長了158.48%。Seaport Global Securities分析師Jay Goldberg向媒體分析稱，市場有理由擔憂英偉達是否在通過間接補貼或復(fù)雜的債務(wù)結(jié)構(gòu)來人為“創(chuàng)造需求”，而不是響應(yīng)真實的市場需求。電力問題也可能導(dǎo)致未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)出現(xiàn)延誤。

在電話會議上，黃仁勛表示，外界有很多關(guān)于AI泡沫的討論，但從公司的角度看，情況截然不同。他認為，大型數(shù)據(jù)中心所有者將繼續(xù)投資新設(shè)備，因為AI投入已開始產(chǎn)生回報。然而，市場回應(yīng)顯示，投資者對這一說法并不買賬。