拋售潮席卷美股芯片股 AI資本開支疑慮引發(fā)調(diào)整(2)

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2025-11-19 12:07:26 巷陌雜談

對于部分AI公司，只要投資者對未來商業(yè)可持續(xù)性有所質(zhì)疑，就遭遇甩賣。這些公司有三個(gè)特點(diǎn)：資本開支大、估值高、護(hù)城河不夠穩(wěn)固。例如，CoreWeave近一個(gè)月暴跌近45%，其商業(yè)模式極度依賴英偉達(dá)供應(yīng)鏈，本季度因供應(yīng)緊張下調(diào)營收指引；甲骨文股價(jià)從9月至今波動(dòng)劇烈，轉(zhuǎn)型為新型云公司后需大量投入基礎(chǔ)設(shè)施和資本開支；Nebius近一個(gè)月暴跌超30%，公司規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，毛利率低且資本開支大幅擴(kuò)容，導(dǎo)致收入增長跟不上投入速度。

這些暴漲的公司幾乎都是近兩年AI浪潮下誕生的新玩家，最終服務(wù)的客戶是AI終端應(yīng)用公司如OpenAI。市場最大擔(dān)憂是，未來應(yīng)用能否賺足夠的錢。一旦最壞情景發(fā)生，上述新玩家最可能被碾壓，而微軟、谷歌等巨頭由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)根基深厚，最多是估值受到些影響。

近期有美聯(lián)儲官員質(zhì)疑12月降息，未來一周將有重磅事件云集，包括英偉達(dá)財(cái)報(bào)、零售巨頭系列財(cái)報(bào)、美聯(lián)儲官員密集講話及FOMC會議紀(jì)要，以及近年來最離奇的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。此外，電力短缺問題也引發(fā)了各界擔(dān)憂。雖然美國目前擁有全球44%的數(shù)據(jù)中心容量，但到2030年，電?瓶頸可能會暫時(shí)減緩其發(fā)展。相比之下，中國已計(jì)劃增加多種來源的電力供應(yīng)。

AI的商業(yè)邏輯能否跑通始終是投資者關(guān)注焦點(diǎn)。摩根大通測算，相關(guān)建設(shè)及配套供電設(shè)施總成本可能超5萬億美元。然而，隨著開支和股票估值不斷飆升，投資者希望對未來的回報(bào)更具可見度。摩根大通認(rèn)為，到2030年實(shí)現(xiàn)6500億美元的AI收入預(yù)期至關(guān)重要。

AI業(yè)務(wù)價(jià)值收入主要由三大塊構(gòu)成：核心基礎(chǔ)模型收入、云平臺收入、SaaS與服務(wù)收入。三部分加起來，2025年的收入預(yù)計(jì)為1000億美元。若要到2030年實(shí)現(xiàn)6500億美元，AI業(yè)務(wù)價(jià)值收入市場需要實(shí)現(xiàn)約40%的年復(fù)合增長率。這無疑是極高的目標(biāo)。若AI收入增速能跑贏泡沫膨脹速度，那么就能宣布暫時(shí)安全。

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