美股本輪新財(cái)報(bào)季已經(jīng)過(guò)半，機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，本季度市場(chǎng)業(yè)績(jī)超額收益較歷史均值有所下降?？紤]到目前的估值水平，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的微妙前景可能帶來(lái)潛在的逆風(fēng)。

盡管第三季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼，但市場(chǎng)并未對(duì)此給予充分回報(bào)。高盛整理的數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股在財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)上漲幅度低于歷史水平。相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的超額收益率中位數(shù)僅為32個(gè)基點(diǎn)，而過(guò)去這類個(gè)股的超額收益率通常能達(dá)到98個(gè)基點(diǎn)左右。當(dāng)前“業(yè)績(jī)正向驚喜”的發(fā)生頻率是本世紀(jì)以來(lái)最高的，這一表現(xiàn)由銷售額增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升雙重驅(qū)動(dòng)。

股價(jià)不再像過(guò)去那樣隨業(yè)績(jī)超預(yù)期而大幅上漲的原因在于投資者更關(guān)注企業(yè)的未來(lái)盈利前景。貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)以及近期美國(guó)區(qū)域銀行信貸問(wèn)題進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)。高盛認(rèn)為，多數(shù)投資者可能將市場(chǎng)共識(shí)中6%的盈利增長(zhǎng)率視為“保守預(yù)測(cè)”，甚至認(rèn)為這一數(shù)字“低得不切實(shí)際”。

市場(chǎng)高度關(guān)注大型科技股的人工智能相關(guān)支出。高盛強(qiáng)調(diào)，超大規(guī)?？萍脊镜馁Y本支出持續(xù)超出預(yù)期。例如，市場(chǎng)對(duì)這些公司明年的資本支出預(yù)期已從3140億美元升至約5180億美元。報(bào)告指出，投資者對(duì)資本支出增長(zhǎng)的接受程度取決于盈利增長(zhǎng)的強(qiáng)勁程度及市場(chǎng)對(duì)AI投資變現(xiàn)能力的認(rèn)知。谷歌母公司Alphabet因上調(diào)2026年凈利潤(rùn)指引而推動(dòng)股價(jià)上漲，而Meta因維持2026年業(yè)績(jī)指引基本穩(wěn)定，其股價(jià)在財(cái)報(bào)后出現(xiàn)下跌。本月以來(lái)已發(fā)布財(cái)報(bào)的公司中，有半數(shù)提到了AI相關(guān)效率提升的潛力，這或許會(huì)給該領(lǐng)域投資者帶來(lái)信心。

摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師威爾遜表示，美聯(lián)儲(chǔ)政策與融資市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)股市構(gòu)成壓力。目前標(biāo)普500指數(shù)的未來(lái)12個(gè)月預(yù)期市盈率已達(dá)23倍，遠(yuǎn)高于10年均值18.6倍。市場(chǎng)能夠承受如此高估值的原因之一在于若投資者確信企業(yè)盈利增速在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)快于股市漲幅，高估值便具備合理性。威爾遜認(rèn)為，這是一個(gè)未被充分關(guān)注的趨勢(shì)，并預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將持續(xù)至2026年，推動(dòng)主要指數(shù)與次要指數(shù)的盈利貢獻(xiàn)范圍不斷擴(kuò)大。

當(dāng)前財(cái)報(bào)季的一大亮點(diǎn)是企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期：截至目前，標(biāo)普500指數(shù)成分股營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.3%，是歷史平均增速的兩倍。貿(mào)易擔(dān)憂情緒的緩解也對(duì)市場(chǎng)信心起到提振作用。然而，股市可能面臨一些短期風(fēng)險(xiǎn)。其中之一在于美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏可能令市場(chǎng)失望。盡管債市已下調(diào)了降息預(yù)期，但股市似乎對(duì)此不為所動(dòng)。若降息節(jié)奏略有放緩的同時(shí)經(jīng)濟(jì)能保持穩(wěn)定或持續(xù)改善，股市對(duì)此是可以接受的。威爾遜在這一問(wèn)題上更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為需重視債市與股市在短期內(nèi)釋放的信號(hào)。此外，政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法發(fā)布，也可能令美聯(lián)儲(chǔ)暫緩寬松政策。

威爾遜還關(guān)注到融資市場(chǎng)壓力上升的跡象。近期隔夜回購(gòu)市場(chǎng)的交易量持續(xù)上升。若這一趨勢(shì)持續(xù)，同時(shí)有擔(dān)保隔夜融資利率與聯(lián)邦基金利率的利差擴(kuò)大，甚至出現(xiàn)交易失敗的情況，美聯(lián)儲(chǔ)上周宣布將于12月停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，或許正是為了應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題。最終結(jié)果如何，仍需觀察短期融資市場(chǎng)的表現(xiàn)才能判斷。股市很可能會(huì)對(duì)此作出反應(yīng)，尤其是在一些投機(jī)性較強(qiáng)的板塊。