國際金價(jià)一度突破3900美元，逐漸接近4000美元關(guān)口。今年以來，國際金價(jià)累計(jì)上漲超過47%，表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)跑全球大部分主流投資品種。

最近一輪金價(jià)上漲行情從今年8月下旬開始啟動(dòng)，從3400美元大幅攀升至近期高位3927美元，一個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)金價(jià)累計(jì)上漲超過15%。這一輪金價(jià)上漲的邏輯主要是提前炒作美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。作為抵御通脹的硬通貨，金價(jià)受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下的通脹回升預(yù)期。

截至今年10月1日，國際金價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到了47%，全球大部分投資品種都未能跑贏金價(jià)的漲幅，包括美股、A股與港股等。只有極少數(shù)市場指數(shù)可以追上金價(jià)的年內(nèi)漲幅，例如創(chuàng)業(yè)板指、北證50、科創(chuàng)50等。以A股市場為例，即使今年A股走出了結(jié)構(gòu)性牛市的行情，但從年內(nèi)漲幅來看，上證指數(shù)上漲了15.84%，深證成指上漲了29.88%，這些漲幅仍不及黃金的一半。

金價(jià)大漲與多方面因素有關(guān)，包括各國央行持續(xù)增持黃金、美元指數(shù)下跌、通脹回升預(yù)期以及地緣局勢復(fù)雜反復(fù)等。然而，這些因素只是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的直接原因，并非核心因素。美國信用體系削弱和美元霸主地位下降成為全球資金加碼黃金的主要因素。黃金成為了全球資金公認(rèn)的核心資產(chǎn)，全球市場對黃金的認(rèn)可度再次提升。

近年來，全球市場繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備量規(guī)模。以我國為例，最近已經(jīng)連續(xù)十個(gè)月增持黃金，目前我國的黃金儲(chǔ)備量達(dá)到了7400萬盎司。而在2015年，我國黃金儲(chǔ)備約為5600萬盎司，2010年該數(shù)據(jù)只有3389萬盎司。從全球黃金儲(chǔ)備量來看，最高是美國，緊隨其后的是德國、意大利、法國等。按照我國黃金儲(chǔ)備量的增長速度，即將步入全球黃金儲(chǔ)備量的前五名位置，長遠(yuǎn)來看有望進(jìn)入全球前三的位置。

各國黃金儲(chǔ)備量的持續(xù)增加，加上全球資金配置美元的意愿下降，美元吸引力降低，進(jìn)一步突出了黃金的戰(zhàn)略投資價(jià)值。這一輪黃金牛市還可以走多遠(yuǎn)？在各項(xiàng)數(shù)據(jù)比較有利的前提下，黃金不會(huì)馬上出現(xiàn)深度調(diào)整的走勢。當(dāng)市場趨勢得到確立之后，價(jià)格仍然會(huì)按照原有的趨勢運(yùn)行下去。什么時(shí)候支撐黃金長期上漲的底層邏輯開始動(dòng)搖，且金價(jià)步入技術(shù)性熊市的走勢時(shí)，需要警惕金價(jià)調(diào)整下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，從近一年的價(jià)格最高點(diǎn)下跌超過20%的空間時(shí)，將會(huì)面臨技術(shù)性熊市的考驗(yàn)。以近期金價(jià)高點(diǎn)3927美元為例，下跌20%的空間大概在3141美元，此位置下方為技術(shù)性熊市位置，黃金市場將由多頭行情全面轉(zhuǎn)為空頭行情。

國慶節(jié)之后，今年的市場已經(jīng)不足三個(gè)月的交易時(shí)間。在今年剩下的三個(gè)月里，A股是否有機(jī)會(huì)跑贏黃金取決于接下來的政策環(huán)境和資金面變化。從最近十年的走勢分析，在國慶節(jié)后的首個(gè)交易日里，A股出現(xiàn)“開門紅”的概率較高。假如在國慶長假期間外部市場環(huán)境平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)類似“黑天鵝”的事件，那么節(jié)后A股市場有機(jī)會(huì)迎來“開門紅”的走勢，甚至創(chuàng)下今年以來的新高。

與今年以來的黃金價(jià)格表現(xiàn)相比，A股漲幅明顯跑輸同期的黃金市場。即使上證指數(shù)在接下來的三個(gè)月時(shí)間里出現(xiàn)了加速上漲的行情，也難以趕上黃金47%左右的年內(nèi)漲幅。截至目前，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50和北證50最具有挑戰(zhàn)同期黃金漲幅的潛力，但強(qiáng)勢格局能否維持仍存在變數(shù)。

從長遠(yuǎn)角度看，投資黃金基本上套不住人。但從過去五十多年的走勢中，黃金市場也經(jīng)歷過幾輪熊市調(diào)整，最具代表性的是1981年至2000年的調(diào)整期，長達(dá)近20年。2011年國際金價(jià)觸頂歷史新高后，開始步入熊市調(diào)整行情，直到2015年末才真正擺脫熊市調(diào)整的周期。

投資黃金依然難逃牛熊周期。與投資高股息核心資產(chǎn)相比，黃金屬于不生息資產(chǎn)，持有期間不產(chǎn)生任何利息收入，導(dǎo)致較高的時(shí)間成本問題。假設(shè)接下來黃金會(huì)面臨長達(dá)10年的調(diào)整周期，高位買入的投資者將面臨10年無息收入的狀態(tài)，只能耐心等待金價(jià)回升才能解套。此外，投資者還可以選擇低位買入來降低成本，但對于缺乏增量資金的投資者來說，耐心持有等待解套是唯一的方法。

相比之下，如果投資者在高位買入了高股息的核心資產(chǎn)，結(jié)果會(huì)有所不同。在缺乏增量資金補(bǔ)倉的情況下，投資者可以通過每半年或每年的股息收入來降低成本，或者通過紅利再投資的方式降低持倉成本。假設(shè)公司的平均股息率為5%，在股息率保持不變的基礎(chǔ)上，投資者只需要20年的時(shí)間就可以回收全部初始成本。在黃金投資者苦苦等待解套的過程中，持有高股息核心資產(chǎn)的投資者早已實(shí)現(xiàn)解套的目標(biāo)。

從上世紀(jì)70年代以來，幾乎每一輪黃金牛市都會(huì)存在十年上漲周期的規(guī)律。例如，第一輪黃金牛市是從1971年至1980年，第二輪是從2001年至2011年，第三輪是從2016年開始，至今有9年左右的上漲周期。按照十年上漲周期的規(guī)律，2026年或?qū)⒊蔀楸据嘃S金牛市的拐點(diǎn)，明年可能會(huì)有一個(gè)答案。