2025年第四季度貴金屬展望 金銀比修復預期(2)
美聯(lián)儲9月如期降息25bp，F(xiàn)OMC點陣圖隱含年內還有兩次（50bp）降息。對于2026年的降息路徑，委員們的意見非常離散，分布于不降息至降息100bp之間，中位數(shù)為降息一次（25bp）。不過目前市場對于年內再降息兩次接近完全定價，對于2026年降息也有較高程度的定價（50~75bp）。美聯(lián)儲降息后美債利多出盡、美元利空出盡，均出現(xiàn)了技術性反彈行情。這也符合美聯(lián)儲預防性降息后的歷史規(guī)律。
盡管美國9月CPI同比將進一步攀升，但第四季度CPI增速將邊際回落。美聯(lián)儲和金融市場均將重心從通脹轉向就業(yè)。由于近期已公布的就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預期，在新一輪就業(yè)數(shù)據(jù)公布前，市場依然持謹慎觀望態(tài)度，美債收益率和美元指數(shù)的反彈空間受到制約。從歷史經(jīng)驗看，無論是美聯(lián)儲“預防性降息”或“衰退性降息”，首次降息后的3~6個月美國新增非農就業(yè)初值通常邊際改善或至少不再進一步持續(xù)惡化。機構行為方面，CFTC持倉分化度顯示美元指數(shù)仍然超賣，還有較大的反彈潛力。就領先指標中小企招聘計劃看，進一步反彈的窗口期或在10月非農就業(yè)報告公布時（11月初），這也對應高頻基本面短期觸底。10月美債收益率和美元指數(shù)可能均呈現(xiàn)區(qū)間內窄幅震蕩筑底，等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引。若第四季度就業(yè)數(shù)據(jù)改善引發(fā)降息預期修正，有進一步反彈至更高水平的可能。
與美元利率匯率在預防性降息后利空出盡的走勢不同，美股和黃金在預防性降息后通常仍受提振。金價在預防性降息后通常仍會走強1個月左右，漲幅較預防性降息當日在7%-8%。此后小幅回調，在大周期強勢背景下，會在小幅調整后2至3個月時點再度走強。
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