與美元利率匯率在預防性降息后利空出盡的走勢不同，黃金在預防性降息后通常仍會受到提振。金價在預防性降息后通常會在一個月左右的時間內(nèi)走強，漲幅約為7%-8%。此后雖有小幅回調(diào)，但在大周期強勢背景下，金價會在調(diào)整后2至3個月時點再度走強。近期不同時段的黃金走勢顯示，9月17日后國內(nèi)資金有追漲黃金的意愿。

金銀比繼續(xù)向下修復，白銀表現(xiàn)強于黃金，未來白銀有可能創(chuàng)出歷史新高。國內(nèi)黃金追漲情緒有所顯現(xiàn)，有助于境內(nèi)黃金折價修復，未來仍有修復空間。

2025年第三季度，金價如期震蕩至8月末后開始上漲，短短四周內(nèi)倫敦金連續(xù)突破3500、3600、3700美元/盎司。截至2025年9月22日，倫敦金上漲13.43%，倫敦銀上漲22.02%，上海金累計上漲9.92%，上海銀上漲17.36%，金銀比下跌7.04%。

步入第三季度，A股熱度明顯升溫，美股熱度居高不下，加密貨幣保持強勢，這些因素對黃金市場資金形成分流，導致金價保持震蕩，震蕩區(qū)間逐漸收斂。8月末權(quán)益市場波動增加，法國債務擔憂發(fā)酵，助推黃金向上突破。美聯(lián)儲9月降息前金價延續(xù)強勢，降息落地后小幅獲利回吐后即再度走強。

在過去的一個季度中，黃金與美債利率負相關(guān)性增強，與美元指數(shù)負相關(guān)性下降，與銅、原油、比特幣轉(zhuǎn)為負相關(guān)，與白銀正相關(guān)性增強。比價方面，2025年第三度金銀比繼續(xù)回落后陷入震蕩。價差方面，7、8月黃金境內(nèi)外價差總體處于0至5元/克區(qū)間波動，9月黃金開啟上漲走勢后，境內(nèi)獲利了解情緒嚴重，境內(nèi)折價程度快速走擴，并觸及-10元/克。

持倉方面，2025年第三季度黃金ETF凈流入500萬盎司，較第二季度回升。CFTC黃金基金凈多總體震蕩，持倉分化度徘徊在50一線。

美聯(lián)儲9月如期降息25bp，F(xiàn)OMC點陣圖隱含年內(nèi)還有兩次（50bp）降息。對于2026年的降息路徑，委員們的意見非常離散，分布于不降息至降息100bp之間，中位數(shù)為降息一次（25bp）。不過目前市場對于年內(nèi)再降息兩次接近完全定價，對于2026年降息也有較高程度的定價（50~75bp）。美聯(lián)儲降息后美債利多出盡、美元利空出盡，均出現(xiàn)了技術(shù)性反彈行情。這也符合美聯(lián)儲預防性降息后的歷史規(guī)律。

盡管美國9月CPI同比將進一步攀升，但第四季度CPI增速將邊際回落。美聯(lián)儲和金融市場均將重心從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)。由于近期已公布的就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預期，在新一輪就業(yè)數(shù)據(jù)公布前，市場依然持謹慎觀望態(tài)度，美債收益率和美元指數(shù)的反彈空間受到制約。從歷史經(jīng)驗看，無論是美聯(lián)儲“預防性降息”或“衰退性降息”，首次降息后的3~6個月美國新增非農(nóng)就業(yè)初值通常邊際改善或至少不再進一步持續(xù)惡化。機構(gòu)行為方面，CFTC持倉分化度顯示美元指數(shù)仍然超賣，還有較大的反彈潛力。就領(lǐng)先指標中小企招聘計劃看，進一步反彈的窗口期或在10月非農(nóng)就業(yè)報告公布時（11月初），這也對應高頻基本面短期觸底。10月美債收益率和美元指數(shù)可能均呈現(xiàn)區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩筑底，等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引。若第四季度就業(yè)數(shù)據(jù)改善引發(fā)降息預期修正，有進一步反彈至更高水平的可能。

與美元利率匯率在預防性降息后利空出盡的走勢不同，美股和黃金在預防性降息后通常仍受提振。金價在預防性降息后通常仍會走強1個月左右，漲幅較預防性降息當日在7%-8%。此后小幅回調(diào)，在大周期強勢背景下，會在小幅調(diào)整后2至3個月時點再度走強。

對于美股而言，預防性降息對于美股的提振通常會持續(xù)更久，而A股在預防性降息后一個季度內(nèi)則更偏震蕩。在近兩年美股美債負相關(guān)性生變，中債利率下行空間受限背景下，黃金成為對沖美股和A股波動的重要手段。若A股科技短期降溫擴散至其余板塊，則有利于國內(nèi)資金重新流入黃金，從近期不同時段黃金走勢來看，國內(nèi)資金有一定追漲黃金的意愿。

我們統(tǒng)計了三月中旬至今美盤、歐盤以及亞盤時段黃金累計漲跌幅情況。從實際情況來看，3月中旬至今亞盤時段的表現(xiàn)最為波動，其在3月至4月下旬期間出現(xiàn)了一輪強勁上漲，累積漲幅一度超過了15%，成為整個觀察期內(nèi)的峰值；但此后未能維持高位，出現(xiàn)大幅回落，直到8月末開始再度走強，累計漲幅重新超過10%。美盤時段的表現(xiàn)則相對平穩(wěn)，3月至7月中旬累計漲幅緩慢觸及8.5%后微幅回落，走勢最為溫和。

黃金估值回升，但向上突破后上漲時間仍短，僅估值回升至高位并不代表充分的賣出條件。黃金持倉分化度處于中位水平，RSI回升至超買區(qū)間后小幅回落。

根據(jù)上述分析，預防性降息對于黃金的提振仍有空間。