美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息為何扭扭捏捏 預(yù)防式降息的考量！美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有逆周期調(diào)控的特點(diǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，比如失業(yè)率大幅上升、消費(fèi)和投資急劇萎縮時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過降息來托底經(jīng)濟(jì)、降低融資成本、刺激需求。因此，降息周期和衰退期在時(shí)間上高度重疊，降息是對(duì)衰退的確認(rèn)和反應(yīng)，并非導(dǎo)致衰退的原因。

另外一種情況是預(yù)防式或保險(xiǎn)式降息。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的主流預(yù)期即屬于此類。在這種情況下，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如就業(yè)和通脹已開始溫和降溫，但尚未陷入衰退。美聯(lián)儲(chǔ)為了防患于未然，提前小幅降息，目的是延長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，避免未來需要更大幅度的補(bǔ)救式降息。1995年和1998年的降息就是經(jīng)典的保險(xiǎn)式降息，成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸。

降息與擴(kuò)表不同。降息是價(jià)格型工具，它通過影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的利率水平來調(diào)節(jié)需求，但不直接向市場(chǎng)注入新的基礎(chǔ)貨幣。而擴(kuò)表是數(shù)量型工具，美聯(lián)儲(chǔ)通過購買債券等資產(chǎn)直接向銀行體系注入大量準(zhǔn)備金，憑空創(chuàng)造新的貨幣，這才是真正意義上的放水。2008年金融危機(jī)和2020年新冠危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了降息至零并疊加大規(guī)模擴(kuò)表的組合拳，這是真正的洪水漫灌。而目前預(yù)期的降息是在高利率水平上的微調(diào)，同時(shí)還在進(jìn)行縮表，從貨幣創(chuàng)造的角度看，遠(yuǎn)不能稱之為放水，最多只是放松了一絲水龍頭。

我國面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，如地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、人口結(jié)構(gòu)變化、通縮壓力等。在這些深層次問題下，單純的降息無法有效激發(fā)企業(yè)和居民的借貸和投資需求，資金難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成了流動(dòng)性陷阱，降息效果大打折扣。

相比之下，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)健康，企業(yè)和居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表依然良好，就業(yè)市場(chǎng)雖有降溫但仍屬穩(wěn)健。在這種環(huán)境下，小幅降息可能更有效地傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，刺激需求。因此，市場(chǎng)將此視為利好。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的信號(hào)，具體取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)語境。如果通脹持續(xù)回歸2%目標(biāo)，就業(yè)市場(chǎng)從極度緊張回歸平衡，這表明經(jīng)濟(jì)正在按預(yù)期降溫，避免了過度緊縮導(dǎo)致不必要的衰退風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)此解讀為利好，股市受益，債券收益率下行，美元可能走弱。相反，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)突然急劇惡化，例如失業(yè)率飆升、零售銷售斷崖式下跌、PMI深度萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)被迫緊急降息，則證實(shí)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)來臨或迫在眉睫。這種情況下，市場(chǎng)解讀為利空，股市大概率暴跌，債券收益率大幅下行，美元走勢(shì)復(fù)雜。

市場(chǎng)炒作降息50個(gè)基點(diǎn)，然后又將其預(yù)期打回25個(gè)基點(diǎn)，這是一種經(jīng)典的預(yù)期管理游戲。部分交易員通過炒作更激進(jìn)降息的預(yù)期來測(cè)試市場(chǎng)情緒和美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)。如果市場(chǎng)普遍預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)最終只降息25個(gè)基點(diǎn)，這會(huì)被視為鷹派降息，可能導(dǎo)致市場(chǎng)下跌。反之，如果意外降息50個(gè)基點(diǎn)，則是超預(yù)期的鴿派降息，會(huì)大幅提振市場(chǎng)。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員一直在打壓降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，強(qiáng)調(diào)需要看到更多數(shù)據(jù)，降息將是謹(jǐn)慎的，以避免真正行動(dòng)時(shí)造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

從目前的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，預(yù)防式降息軟著陸的可能性遠(yuǎn)高于補(bǔ)救式降息硬著陸。因此，市場(chǎng)主流將其解讀為利好是有其邏輯基礎(chǔ)的，這與我國持續(xù)降息背后的被動(dòng)和無奈有本質(zhì)區(qū)別。